事件：公司近日公布2013年年报，2013年实现营业收入1,023,523万元，较上年同期上升20.97%；营业利润52,133万元，较上年同期上升65.84%；归属于上市公司股东的净利润29,842万元，较去年同期上升81.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本符合我们之前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        2013年公司实现各类汽车销量17.54万辆，同比增长1.55%，其中新产品带动明显，但老产品下滑也较快。新产品主要是M3和S7（SUV），其中M3  13年5月上市，当年就实现销量4.50万辆，单月最高销量已近万辆。S7是基于原有SUV产品骑士而全新升级的一款产品，13年6月正式上市，目前单月销量也达到近5000辆，整个13年海马SUV实现销量约4.23万辆。另外，13年，公司还推出了全新的B级车产品M8，但截至到目前其销售并未放量。总体新产品增长的同时，老产品也下滑较多，其中像MPV产品就下降了41.73%，销量只实现1.20万辆。交叉型乘用车也大幅下滑了48.03%，只实现1.82万辆的销量。
        产品结构升级使得公司单车销售价格得到提升，营收增长快于销量增长，同时毛利润率由15.75%提高到16.42%。尽管销量增长只有1.55%，但新产品增速较快，同时附加值较低的老产品如交叉型乘用车等份额下降，使得公司销售的单车价格得到提升，进而使得其营业收入增长达到了20.97%。同时，这也带来毛利润率的提升，同比大约提升了0.7个百分点，相当于约7000万元的营业利润。
        公司严格控制各类管理类费用，但营销费用投入特别是广告推广费用同比增幅约达到43%。13年，公司管理类费用同比仅增加月9.19%，其中职工薪酬类费用同比还略有降低，相对增加较多的是技术开发类费用，由上年的约9300万元增加到1.30亿元，增长约40%。另外，增长较明显且对营业利润影响较大的主要是营销费用，特别是广告推广费，由上年的1700万元提高到6600万元。上述两项增加的费用几乎是公司13年全部增加的费用。
        公司股权激励首期行权条件未满足，未来增长动力及压力较大。公司13年净利润相对11年基数因增长未达到15%，且加权ROE相对11年基数增长未达8%，因此首期行权尽管进入行权期，但由于行权条件未达到而被作废。实际上，即使达到行权条件，由于二级市场股价已倒挂，理论上并不具备行权的意义。我们认为，尽管行权条件未达到设定标准，但相距设定的标准也并不大，公司此举也或有自我加压的成分，未来公司业绩增长的动力和压力将持续存在甚至更大。