渠道调整使13  年线下收入略有下滑，但线上拉动总收入小幅增长，且毛利率提升等导致盈利表现略好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】14  年线下仍有一定压力，但预计线上仍将拉动总收入有一定增长，且线上占比提升对综合盈利的贡献将持续加强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）长期而言公司乃业内线上线下并进发展的典型，全渠道转型最有基础且转型代价最小，前期因减持等预期股价下跌较多，目前14  年PE  仅12.6  倍，在业内安全边际最高，可视减持进展及14  年业绩增长节奏关注，尤其减持完成后估值压制因素将大为减少。
          13Q4  线上仍是主要收入增长来源、且盈利表现略好于预期。公司今日发布年报，13  年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为18.6、4.1  和3.1  亿元，同比分别增长5%、18%和21%，每股收益0.98  元，拟每股派现0.1  元（含税）并转增0.3  股；13Q4  收入、营业利润和净利润分别为6.1、1.5  和1.0  亿元，同比分别增长4%、10%和7%，虽然线下收入略有下滑，但线上高增长拉动总收入仍实现一定增长，且盈利表现略好于预期（比快报略高）。
          渠道调整使线下收入略有下降，但线上高增长是转型亮点。受经济增长放缓及网购等影响，近两年家纺终端零售面临压力（尤其是加盟店），且弱市背景下公司渠道也有所调整，13  年直营开店放缓（截至年底596  家、+32  家），加盟出现净关店（1614  家、-95  家），拖累传统渠道收入同比下降2%至15.3  亿（其中线下直营基本稳定、但加盟发货有下降）。但公司顺应行业趋势，通过专供款积极做大线上，且较早布局线上线下并进发展模式，13  年线上高增长拉动新渠道收入同比增长51%至3.4  亿（线上2.9  亿左右，+80%左右），线上收入占比提升7  个百分点至16%，并拉动去年总收入增长5%。分季度看，公司13Q4  仍延续此趋势（传统渠道有一定下滑，线上仍是收入增长来源）。
          毛利率提升等拉动去年盈利增速显著高于收入增速，且13Q4  盈利表现略好于预期。受收入结构改善（毛利率较低的加盟发货收入占比下降）及成本控制（调整生产人员并提升人效）等因素拉动，公司13  年综合毛利率同比提升2.95  个百分点至51.4%（毛利率增幅大于销售和管理费率增幅），拉动净利增速（+21%）显著高于收入增速（+5%），此外，投资收益（+1200  万）和营业外收入（+800万）对盈利也有一点贡献。分季度看，公司13Q4  净利增速依然高于收入增速且略好于预期，仍主要得益于毛利率提升等因素。