2013 年公司实现归母公司净利润3.77 亿元(+2.25%),EPS0.63 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
1、经济型酒店业务略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2013 年,有限服务型酒店业务实现合并营业收入24.10 亿元(+14.61%);主要受报告期内新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆、金沙江宾馆业绩和收购合并时尚之旅等暂时性因素影响,实现归属于有限服务型酒店业分部的净利润23,050 万元(-5.35%),贡献EPS0.38 元,导致业绩低于市场预期。我们预计,在激烈竞争格局下,锦江经济型酒店业务增长仍主要来自客房规模增长。
2、餐饮业务可能度过业绩最差年份。2013 年度,公司食品与餐饮业务合并营业收入27424 万元(+17.67%);归属于食品与餐饮业务分部的净利润2551 万元(-60.86%),占当年度公司净利润的比重约为7%, 同比减少约11pct,主要原因是上海肯德基受企业食品原料事件和人感染H7N9 禽流感疫情等影响,报告期经营业绩同比大幅下降。
3、餐饮分部尤其是肯德基,最差的时期已基本过去,未来两年将持续改善。一方面,自营餐饮业务的亏损主要来自门店停业改造,随着2013 年底门店改造基本完成,2015 年自营餐饮有望实现盈亏平衡。另一方面,去年下半年以来肯德基销售数据环比明显改善,禽流感等突发不可控利空影响基本消除,业绩将继续改善,但上海肯德基原有基数较高, 直到2015 年前后,上海肯德基有望恢复到正常年份的盈利水平。
4、仍将继续减持长江证券,缓解财务压力。2012 年和2013 年公司分别减持960 万股和2500 万股长江证券。截至2013 年底,公司持有长江证券9623 万股,占公司总股本的4.06%。我们预计,在财务压力下, 公司将继续按照2500 万股的上限减持长江证券。 投资建议:有限服务型酒店行业受限制"三公消费"不利因素影响较小, 行业集中度虽然较高但仍有明显提升空间,公司最近三年净利润仍能维持15%左右的较高增速,但业务整合将压制2014 年酒店业绩增速。
我们预计,2014-2016 年有限服务型酒店分部的EPS 分别为0.42 元、0.50 元和0.58 元,餐饮分部贡献的EPS 分别为0.10 元、0.12 元和0.18 元。参考餐饮旅游行业平均估值水平和公司成长性,我们认为经济型酒店和连锁快餐2014 年PE 上限为25 倍,对应合理股价为13 元;公司持有的长江证券9623 万股市值约8 亿元,增厚每股价值约1.7 元,公司2014 年的合理估值约为14.7 元/股。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.68 元、0.80 元和0.92 元,目前股价已基本反映了餐饮业务2014 年的好转,继续维持"中性"评级。