公司今日发布13  年业绩，报告期实现收入38.19  亿元(YOY+16.3%)，实现净利润3.99  亿元(YOY+194.4%)，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司是特高压交流建设的主要受益者之一，中长期看，随着天津智慧开关产业园的投入，也将充分分享配网的大力建设。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计公司2014-2015年分别实现营收58.50  亿元(YOY+53.3%)、76.34  亿元(YOY+30.4%)，实现净利润7.57(YOY+89.9%)、10.62  亿元(YOY+45.0%),摊薄后EPS0.67、0.93，当前股价对应2014  年动态PE18X，公司中长期成长路径清晰，估值有提升空间，维持“买入＂建议，目标价16.0  元(对应2015  年动态PE17X)
          业绩同比大增194%，特高压大单促订单同比增长25%：公司全年实现净利润3.99  亿元(YOY+194.4%)，业绩表现靓丽。业绩大幅增长，一方面是传统常规产品价格回升、毛利率高的特高压产品交货10  个GIS  间隔推升毛利率同比提升5.3  个百分点；另一方面，公司费用率控制出色，同比下降了2  个百分点。订单方面，公司13  年完成订单49.52  亿元(YOY+25.4%)，特高压完成订单17  亿元(YOY+46%)。展望未来，特高压建设加快与天津开关产业园将共同推动公司中长期发展。
          特高压审批加快进度预期强烈，对业绩构成支撑：14  年国网年度会议透露，将加快推进特高压的审批进度，将完成“六交四直＂的核准工作。
        我们认为，尽管这一目标未必完全能实现，但随着对环保的重视(外送电对于解决华北等地雾霾有着积极影响)，特高压建设迫切性提高。14  年淮南-上海(北线)与雅安-乐山两线获批开工的概率很高，两者分别带来间隔32、40~50  个间隔需求，此外(锡盟-枣庄、蒙西-天津西)也得到了相当重视，审批已经到了能源局层面，今年核准概率也较大。从收入方面看，公司预计14  特高压交货20  个间隔(金额约22  亿元)，其中10  个为在手待交付订单，另外10  个为今年新增订单规划。我们认为，在今年审批有超预期可能情形下，该项目标仍偏保守，超预期概率很高。特高压大幅增长为业绩成长奠定基础。
          非公开增发打造智慧开关航母，进入中低压开关领域：公司非公开增发各项准备事宜已经完成，预计二季度将实施。非公开增发，一方面是集团注入8  亿元资产，为公司现有产品制造零配件，形成协同效应，预计贡献净利润约7000  万元/年；另一方面，集团注资14  亿元现金，用于开发天津智慧开关科技园，主要致力于打造中低压开关生产基地。中低压开关将充分受益配电网的建设，预计天津产业园14  年能实现收入10~20亿元，利润贡献短期有限，但14  年末随着一期厂房建完，将进入收入、利润爬坡阶段，2017  年预计将形成年收入70  亿，年利润近6  亿元的规模，国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。
          毛利率回升显著，费用率控制出色：公司13  年综合毛利率25.7%，同比提升5.3  个百分点。其中特高压产品保持了高毛利水准(30~33%)，传统常规产品也进行了工艺优化，在成本下降与产品招标价格回升双因素下毛利率大幅好转(12  为负，13  年毛利率回升到20%左右)。展望未来，公司前期重研发、重投入进入回报期，毛利率有望稳中有升；综合费用率看，13  年综合费用率13.3%，同比下降了2  个百分点，进入国网体系后，管理层狠抓管理及销售，费用率控制出色，预期费用率将呈现稳中趋降态势。
          盈  利  预  测  ：  我们预计公司2014-2015  年分别实现实现净利润7.57(YOY+89.9%)、10.62  亿元(YOY+45.0%),摊薄后EPS0.67、0.93，当前股价对应2014  年动态PE18X，公司中长期成长路径清晰，估值有提升空间，维持“买入＂建议，目标价16.0  元(对应2015  年动态PE17X)