投资要点：
        经济二季度继续回落，存在跌破7.2%的可能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】融资领先于经济增长，在融资增速下降、融资成本上移的持续影响下，我们认为一季度增速有可能下降至7.4%左右，而后随着融资增速下降趋缓，二季度增长下滑动能或有所减弱，但仍存在跌破7.2%的可能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        资金利率或先升后降。4、5  月份，放松预期偏弱，资金利率在财政存款上缴、外汇占款下降等负面因素引导下，存在缓慢走高可能；接近年中，随着经济下滑破位以及外汇占款缺位的确认，同时配合通胀回落，放松条件逐步具备，央行有望进行降准，从而对年中资金面产生改善作用，推动资金利率下降。
        城投债供给大概率放量。债券供给作为信贷供给的重要补充，我们认为债券供给,尤其地方政府债券供给将在二季度放量，一方面是保证地方项目资金配套，，这与2012  年5  月债券融资放量相似；另一方面地方融资平台有强烈的借新还旧需求。
        重新面对信用风险的发酵。二季度可能出现以下信用风险：1、信托到期兑付问题，因牵涉较大的基建项目，如处置不当可能导致系统风险；2、债券违约后的市场连锁反应，包括产业债评级调降以及违约概率增大风险，但主要是非系统风险；3、城投信用风险不高，需重视城投供给冲击问题。
        二季度国债供给偏多不影响基本面恶化对中长期利率的利好，认可中长期利率的配置价值，但受放松预期兑现可能弱于预期，中长期利率的交易价值被大大削弱。另一方面，基于资金利率走高以及供给释放的影响，短端利率债需求较弱，收益率回升压力较大，届时期限利差将随着短端回升而收窄。
        供给增加、信用担忧是金融债隐含税率脱离历史平衡位置、站上较高位置的原因，但我们认为，信用风险定义之前，政策性银行能够保持政府支持性机构特征，政策性金融债仍适用利率债估值，故偏高的隐含税率有均值回归的可能，价值要好于国债。
        信用品分化将呈现三个层次，首先是流动性溢价的分化，过去信用隐性担保下市场给予高收益债的二季市场流动性溢价要低于高等级，随着信用定价回归，流动性溢价的倒挂可能要扭转；其次是收益率补偿的分化，主要以信用溢价分化为主，高等级安全性凸显；最后，体现于违约概率，行业低迷、盈利亏损、财务混乱的债券真正沦为垃圾债。
        对于二季度信用债的操作，以防风险为主，首要原则是规避信用风险，规避景气持续低迷的航运、变压等产业债。城投债主要是供给冲击，城投债真实信用仍处于隐而不发的状态。
        风险偏好降低后高等级配置需求相对提升。二季度随着经济下滑、信用风险担忧加重的影响，低等级企业债利差可能开始扩大，宜规避；高等级企业债配置需求相对提升。