华晨中国(1114，$11.16)于3月27日收市后公布2013财年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股东应占净利为人民币33.7亿元，按年升46.6%，与市场预期相符。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与宝马[微博]的合资公司，华晨宝马，再创佳绩，盈利贡献增加47.7%至人民币34.4亿元。其盈利的增长主要来自28.5%销量的上升及1.1个百分点净利率的改善。
        2013年10月，华晨宝马已完成产能扩充，最高年产能加倍至40万台。公司将于2015年底将产能继续提升至60万台。虽然短期可能承受较高的折旧费用，但公司已基本解决了困扰其多年的产能问题。往后，华晨宝马将于利润率提升、新车型开发及品牌建设方面加大投入以维持高速增长。2014年将有2款改款车型推出，管理层非常有信心可以完成销量增长至少30%的目标。今年首2个月，公司共销售42,816台汽车，按年升38.8%，而同期中国乘用车销量仅增长11.3%。合资公司计划于2015年下半年推出2系列车型，这将进一步刺激销售增长。
        华晨宝马的净利率由2012年的8.3%上升至2013年的9.4%，主要因为规模效应、运营效率提升及增加对自产零部件的应用。市场持续担心公司的研发费用，主要是针对其新能源车型之诺的投资。2013年，公司在研发方面共投入人民币15亿元，占收入的2%。管理层努力将研发费用率控制于一定水平内，并预计2014年的投入同样为人民币15亿元。我们将2014财年的盈利预测下调4%至人民币44亿元(每股盈利人民币0.876元)，按年升30.5%。
        现时股价相当于10.2倍2014年预期市盈率，估值吸引。公司将持续受益于中国豪华车市场高于平均的增长，我们相信一定的估值溢价是合理的。本行维持华晨中国买入评级，目标价下调至13.70元，相当于12.5倍2014年预期市盈率。