业绩符合预期，四季度提速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上海医药公布年报，2013  年实现收入782.2  亿，增14.9%，利润22.4  亿，增9.3%，扣非利润20.7  亿，增15.2%，EPS  为0.8341元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营活动现金流量9.7  亿，降15.4%。第四季度单季收入增19.1%，利润增11.7%，增长呈加速态势。
        优化产品结构，狠抓营销整合。在控费政策和GSK  事件的影响下，2013  年公司实现工业收入107.1  亿元，增8.0%，毛利率48.1%，提升1.76pp。其中生物医药3.7  亿，增22.3%，化学制剂46.9  亿，增14.8%，中药43.2  亿，增7.8%，其他（原料器械等）13.3  亿，降10.8%。销售过亿的品种达21  个，占比44.3%。
        去年10  月公司成立营销中心，董事长亲自挂帅，将有效整合营销资源，解决长期困扰公司的营销效率低下的问题。
        医药分销稳定增长，力求创新。2013  年公司分销业务实现收入680.1  亿，增15.4%，毛利率6.05%，降0.34pp，两项费用率3.59%，降0.14pp，扣除两费之后的营业利润率2.46,%，降0.20pp。GSK  事件后，公司主动调整品种结构，合资与进口药占比下降8.2pp  至44.8%。公司力求创新发展，目前共托管医院药房54  家，同时新业务如DTP、疫苗和高值耗材收入44  亿，增26.2%。
        管理提升，费用率将逐步改善。2013  年公司销售费用率和管理费用率分别为5.63%（下降0.21pp）和3.49%（下降0.12pp），以楼总为核心的新管理层上任后重点加强营销整合和管理提效，强化激励机制，大大提升了公司的活力和竞争力，随着国企改革的推进，两项费用率有望持续稳步下降。
        研发力度持续加大，初显成效。全年研发费用4.5  亿，占工业收入的4.3%，其中26.3%投向新药。58.6%投向仿制，15.1%投向现有产品再开发。今年研发上市新品收入10.2  亿，贡献工业9.5%。3.1  类化药米格列奈获得生产批文，11类新药雷腾舒已经完成I  期临床，与复旦张江合作研发的TNF  受体-FC  融合蛋白有望于今年上半年获批临床，人源化CD20  单抗已经申报临床，此外还有多个单抗处于临床前研究阶段。
        投资建议：工业营销整合将显著提效，商业受益集中度提升。公司新管理层务实精干，国企改革激励机制改善，业绩增速将逐年提升。预计2014-2016  年EPS  为0.96、1.14、1.35  元，维持“增持-A”评级，12  个月目标价16  元。
        风险提示：销售风险，控费风险，并购整合风险