信达2013度财年的净利率比市场预计高4%,同比增长23.6%; 不良资产业务继续成为主要利润贡献分部
传统类不良资产的收购成本维持稳定,回报率在2013年下半年有所提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】重组类不良资产的回报率在2013年下半年因风险调整而小幅下降债转股资产出售于2013年加速,出售资产主要为组合中已上市股权
集团加大运用借款,以取代买入返售协议及财政部和央行应付账款资金的依赖。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)然而2013年资金成本总体仍保持稳定信达现时的估值为14年预计市账率的1.48倍;以公开招股后被稀释的股数后计算,股东资金回报率为13.8%
2013财年净利润比预期高。信达2013年的净利润为人民币90.27亿元,同比增长23.6%,比市场预期高4%。不良资产业务仍然是主要的利润来源,其分部业务的总资产和除税前溢利占总数的58.9%及70.3%,比去年同期的54.2%和64.4%为高。基于其先发优势,信达的非金融不良资产组合收入同比增长190.5%,占总收入的42.7%。
不良资产投资组合的收益水平持续。传统类不良资产收入按年增长14.1%至人民币45.34亿元,回报率保持稳定于111.3%(2012年: 112.5%),并在2013年下半年有所提高。管理层表示,传统类不良资产收购的平均价格稳定维持在本金的三折。鉴于监管机构鼓励银行清理不良贷款组合,定价能力于强劲需求下相对稳定。同时,重组类不良资产的回报率在2013年下半年略有下降,反映信达正调整风险。行业方面,集团减少其在房地产行业的投资比重,由2012年的68.5%下调至2013年的60.3%,并把重点放在1/2线城市。因此,其减值资产比例按年减少20个基点至1%,但相对回报率亦有所下降。
加快处置债转股资产。信达增加出售债转股资产的步伐,债转股资产的总余额由2012年人民币482亿元在减少至人民币423亿元。出售的资产主要来自其上市投资组合,其中债转股上市公司的数量从2012年的69家下降至2013年的26家。上市公司股票占债转股账面价值的19.3%,比2012年的24.4%为低。
管理层表示,未来的出售将考虑收益率及处置速度。
稳定的资金成本。信达的资金来源不断改善。借款占带息负债由2012年49.9%上升至2013年72.5%,而买入返售协议/财政部和央行应付账款从2012年12.3%/29.6%下调至2013年10.9%/11.1%。然而,集团借贷成本保持稳定,利率维持在2013年为4.75%-6.9%,而2012年则为4.8%-6.9%。
估值。目前信达的交易估值为14年预计市账率的1.48倍。以公开招股后被稀释的股数后计算,2013年的股东资金回报率为13.8%。撇除首次公开招股的影响,净资产收益率为15.6%,与去年持平。
风险因素:1)资产质量急剧恶化,降低不良资产组合的回报率; 2)资产收购定价的持续性; 3)与省级资产管理公司的竞争日益激烈。