全年收入符合预期,四季度盈利受反腐影响稍放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年公司营业收入为99亿港元，较同期增长约32.1%，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年盈利与我们预测一致，但由于非控股权益占比从12年的37%上升至42%，导致净利润低于我们预期，按年升16.39%至10.37亿港元。受到反贿赂事件拖累，四季度增速放缓，单季度净利润为2亿港元，较三季度下降42.9%。全年的毛利率水平为77.5%，高毛利产品销售减弱导致四季度的毛利率下降3.4个百分点至74.8%。
        肝病产品组合仍是当前增长的主要来源。肝病用药中，天晴甘美、润众、名正占肝病用药销售额的86.2%，销售收入分别17.48、16.7、7.8亿港元，同比增速27.9%、56.12%、-0.34%。名正去年的销售明显承压，由于竞争加大，价格下降5%，今年仍有下行空间。而天晴甘美预期增长为20%-25%，润众能够维持在30%以上。新药伊马替尼、达沙替尼、地西他宾均是潜在市场超3亿品种，将会形成新的利润贡献。
        凯时下滑拖累北京泰德盈利。凯时去年的销售额为16.11亿，同比下降4.81%，凯时作为北京泰德的主要产品，对其影响较大。考虑到仿制药竞争拉大、招标等因素，价格下降趋势为大概率事件。镇痛药凯纷的增速平稳，今年预期在10%-20%。
        在研产品逐渐步入收获期。公司的研发占销售额的比例上升至9%，在研产品线丰富，当前累计有临床批件、临床中、申请生产的产品共95件，抗肿瘤用药占39件，为公司未来重点研发领域。原计划今明两年应有10多个品种将会获批生产，考虑到评审进度缓慢，保守估计实现一半获批的可能性较大。
        维持目标价不变。我们认为，市场对于公司四季度业绩放缓反应过大，公司作为长线投资标的的投资逻辑仍未改变：（1）反贿赂事件影响逐渐消退，新产品的引进将会分散天晴甘美等肝病用药增速放缓的风险。（2）战略明晰，十年打造强大的肿瘤线，研发投入以及成果均支撑公司可持续增长能力。（3）29  亿在手现金为公司产品线扩容、外延并购提供充裕的资金基础。基于经营环境竞争加剧，我们下调2014、2015  年的每股盈利分别为0.25、0.31  港元，目前股价对应2014  年市盈率27  倍。我们维持目标价8.4  港元不变，相当于15  年每股盈利27  倍。