2013 年录得收入29.3 亿元及利润2.7 亿元,税率下降及保险补贴
款对利润正面影响较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们仍可见得公司的品牌油在整体食用油行业疲弱的行情下保持了销量27%的增速,其品牌化进程仍在加速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2014 下半年稻米油将开始进行全面推广,我们期望这会成为公司业
绩增长的新动力。
持续品牌化进程。2013 年公司收入增长8.4%至29.3 亿元人民币;毛利增长11%至5.96 亿元,毛利率进一步提升至20.36%;净利润增长32.3%至2.7 亿元,利润增幅较大主要受惠于2013 年开始采用优惠税率及获得2600 万保险公司补贴款。品牌油销量提升仍然是公司收入增长主要动力,全年销量达15.13 万吨,同比增27.4%,收入占比进一步提升至63%。
签约大润发,稳步拓展销售渠道。2014 年3 月公司与大润发签订合作协议,将在全国300 间大润发超市进行销售。我们认为,这将提升公司在东部地区的市场表现及直营渠道的销售占比。截止2013 年底,公司发展分销商972 家及零售商146 家;在全国的销售零售网点约超过 14 万家。未来公司将主要在一二线城市发展直营渠道,在三四线城市发展经销商渠道;我们认为,持续往三四线城市布局及渠道下沉有望使公司在城市化进程中收益。
产能布局进一步完善。公司在2013 下半年投产10 万吨包装产能及6 万吨压榨产能以满足持续增长的生产需求。同年9 月完成杭州工厂收购,预计今年7 月份可启用新的10 万吨包装及10 万吨精炼产能。我们认为,这将解决华东地区供应问题,未来亦可以为公司节省一部分运输费用。
期待稻米油成为新的增长引擎。考虑到稻米油生产具有一定的技术壁垒,市场竞争低于其他油种,我们相信公司能够抢占该油种发展的市场先机。稻米油的正式推广工作将在2014 下半年展开,考虑到对费用的控制,年内将先在直营渠道进行铺货。我们预计,从2014 下半年开始稻米油有望对公司除玉米油以外的其他类油产品销售带来大幅提升,亦有望成为新的增长引擎。
维持“买入”评级。我们预计公司之净利润于FY2013-FY2015 分别达到人民币3.25 亿、3.93 亿及4.83 亿。维持“买入”评级,目标价13.5 港元,相当于2014年EPS18 倍PE 及2014-16 年0.83 倍PEG