利率展望：周一季末最后一个交易日，银行间回购利率变动不多，全天过万亿回购成交量创历史新高显示季末融资需求量大、以隔夜为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】信用质押融资压难度增大，伴随信用质押接受度下降、以后质押中低评级信用融资难度或许越来越大，只是跨季末时点更明显一些。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）周二市场关注公开市场操作形式，到期500  亿可能会继续滚动到资金更短缺的中下旬。现券方面，当天交易清淡，利率持续小幅上浮1-3BP，金融债招标结果显示中长期利率品配置需求继续乏力，本周接下来福娃国债等一级市场发行继续考验利率估值。此外周二PMI  将为现券利率指引基本面方向。
        周一央行公告今年  2  月27  日曾以利率招标方式开展短期流动性调节工具（SLO）操作来回笼流动性，期限5  天、共1000  亿、中标利率3.4%。央行上一次SLO  回笼操作为2013年30-31  日年底大量财政存款投放后，通过2-3  天2500  亿利率3%的SLO  回笼资金。相比之下，2  月份这次SLO  回笼操作背景是春节后现金回流加上央行主动干预人民币贬值带来短期资金超宽松，当时隔夜/7  天利率已快速回落在1.75%/3.4%低位，正是市场上关于央行“宽货币”乐观言论甚嚣尘上的时候，当时还有新闻媒体报道央行“有关部门负责人认为流动性总体适度”加剧市场对央行货币提前放松态度的误读。现在我们可以回过头再看那个时候，2  月27  日央行本身公开市场已进行600  亿14  天正回购，加上这次披露千亿SLO  回笼操作，说明即使是在二月份，央行都没有主动宽货币意图，到三月中下旬央行更坚定持续正回购、市场资金开始紧张，央行延续去年下半年偏紧货币态度才越发明显，央行“宽/松货币”逐渐被证伪。因此一季度资金事后宽松只是季节性因素加上今年央行干预外汇特殊性带来的短期阶段松、而非央行主动趋势放松。我们再结合近期央行旗下媒体发文分析“降准”将延缓去杠杆进程的动向看，当前经济背景下央行没有宽货币意图，二季度流动性仍紧平衡、不会和一季度一样松。
        信用债市场展望：周一信用债表现较弱，资金利率高企压制市场表现，未来仍面临准备金的大幅上缴以及财政存款上缴，4  月份资金面不容乐观，因此后期我们继续看淡信用债市场表现。
          消息面上，存款保险制度仅待国务院审批，上限初定50  万元。一旦推出，存款上浮比例可能从目前的1.1  倍扩大的1.2  甚至1.3  倍，那么银行负债成本上升的部步伐可能更快，而这也或多或少被银行转嫁给企业，因此企业端融资成本的上升仍是大势所趋，因此信用债的利率水平也易上难下水。
        近期伴随着低评级信用债的风险持续上升，信用债融资能力也出现明显的下降，一些机构已经不太接受信用债质押融资，或者要求更高的资金利率的回报。我们认为，低评级信用债将出现系统性融资能力的下降，而不仅仅只是当前的压力。实际上我们多次强调，信用风险爆发的时候，一定会引发流动性风险。尽管还没有出现系统性的信用风险，但是因为信用担心导致的融资能力的下降，同样会引起流动性的压力，值得警惕