工业用地有望提升公司价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们加总了金隅披露的部分工业用地面积，北京市工业用地储备已逾400  万平米，2013  年11  月11  日北京市公布了首批7块自住型商品房用地，金隅有三块，分别对应星牌建材总厂、北京油毡厂、单店砖瓦建材厂，为公司工业用地，建筑面积超过50  万平方米。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计公司工业用地具备转化成自住型商品房用地的机会，2014  年将完成110  万平米的工转商。
        开发业务销售增长迅速、投资性物业质地优良。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76  万平方米，预计每年贡献4  亿元净利润。
        水泥业务底部确认，京津冀一体化拉动需求。公司目前拥有水泥产能4500万吨，主要布局在京津冀地区，该区域2013  年新增过剩产能大幅减少，近期政府对环境污染的治理正加速落后产能的淘汰。另外，随着河北省政治地位的提升以及京津冀一体化的落实，水泥需求将明显提升。我们看好该区域未来两年的房地产与基建投资需求，2013  年是京津冀地区水泥市场供需拐点已经大概率确认。
        2013  年业绩平稳，符合市场预期。公司公布了2013  年度业绩，收入和净利润分别为447.9  亿元、32.2  亿元，同比分别增长31.5%和8.4%，其中四季度公司收入、净利润分别同比增长45.9%、27.9%，经营趋势明显好转。水泥熟料销量3889  万吨，同比增长9.9%、主要由于12  年下半年新增熟料产能420  万吨。今年以来河北大力拆除小粉磨站且基建需求有所上升，公司出货量快速上升。房地产开发业务增长稳定增长，13  年结转面积117.6  万平米，销售收入149.5  亿元，同比增长36.8%。目前签约预售金额达202.8  亿元，同比增长41.6%，为后续收入增长奠定基础。
        首次覆盖给予“买入”评级。我们预计金隅股份价值为447  亿元，其中地产开发业务100  亿元、投资性房地产60  亿元、水泥120  亿元、新型建材27  亿元。
        公司部分工业用地存在转化为自住型商品房用地的机会，我们测算会带来公司价值增加140  亿元。预计公司2014-2016  年EPS0.64/0.87/1.21  元，具备成长性。按照2014  年9  倍市盈率计算，给予7.29  港元的目标价，买入。
        风险因素。1）市场利率回升；2）超预期调整政策出台；3）经济复苏远远强于预期，房地产板块吸引力下降；4）水泥价格旺季不旺，提价低于预期