业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】13 年公司营业收入296.75 亿元,同比增长26.9%,实现归属净利润10.07 亿元,同比增长233.13%,对应EPS 0.62 元,拟每10股发现金1.9 元(含税),业绩预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)净利润增速超出收入增速主要原因是毛利率大幅提升所致。
产品结构调整毛利率大幅提升。13 年毛利率23.4%,同比增长 7.7 个百分点,其中整车毛利率21.3%,同比提升9.87 个百分点。毛利率提升主要是产品结构调整所致,毛利率高的X80SUV 规模提升。费用率整体下降,销售费用率同比下降0.05 个百分点,管理费用率下降0.42 个百分点。
预计14 年奔腾X80 有望继续放量,销量仍有上行空间,新马6 等新品投放将进入密集期。13 年奔腾X80 销量4.2 万辆,预计14 年产能提升后,X80月销量可达到6000 辆以上,14 年公司将有新马6、马自达CX7 上市,预计新车上市将提升整体销售和盈利能力。
公司现金流充裕,应收账款和存货管理良好。2013 年每股经营现金流0.85元,销售商品和提供劳务带来的现金流入增长10.05%,由于公司加大产品的市场推广,相应的广告费、宣传费及运输费等现金支付大幅增加,拉低了公司的整体经营现金流。公司的应收款项中应收账款占总资产比重只有0.38%,主要还是应收票据,占总资产比达到32.77%,且均为银行承兑汇票,坏账风险较小。存货周转率8.94,同比上涨7.45%。
财务与估值
预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.05、1.40、1.71 元(我们调整了14、15 年主要车型销售收入预测,具体见表2、3;下调了14、15 年业绩预测,原14、15 年EPS 为1.28、1.64 元),参照可比公司平均估值水平,考虑一汽集团整体上市预期及公司业绩成长性,给予2014 年13 倍PE 估值,对应目标价13.65 元,维持公司增持评级。
风险提示
日系车需求下降影响销量,整体上市时间和方式具较大不确定性