产业升级加速进行时，2013  年制剂毛利占比超过50%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】13  年公司实现收入23.0亿，增长14.0%，净利润3.6  亿，增长5.3%，扣除非经常性损益3.2  亿，增长7.3%，EPS0.46  元，略低于我们年报前瞻中预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）四季度单季实现收入6.0  亿，增长0.2%；实现净利润7463  万，下滑37.7%，扣非后净利润5127  万，下滑41.2%，EPS0.10  元。公司处于产业升级加速进行时，2013  年制剂毛利占比首次超过50%；沙坦等原料药受制于环保因素，13  年收入有所下滑，对整体业绩增长有所拖累。公司拟每10  股派发现金红利2  元（含税）。
          制剂出口业务取得重大突破，原料药业务收入有所下滑。13  年制剂收入8.2亿，增长96.3%，其中制剂出口业务重大突破，自营出口实现收入约3  亿（拉莫三嗪确认收入约1.5  亿），默克代工收入约1.2  亿，国内制剂收入约4  亿。
        原料药与中间体业务实现收入14.5  亿，下滑7.2%，毛利率下降3.5  个百分点：其中沙坦原料药收入7.0  亿，下滑17.6%，毛利率37.6%，增长0.4  个百分点；普利原料药收入3.4  亿，下滑7.8%，毛利率29.1%，下降1.5  个百分点，其他原料药和中间体收入4.1  亿，增长18.7%，毛利率32.4%，下滑13.8  个百分点。
        公司所在医药化工园区收紧了环保排放指标，造成原料药生产有影响，是原料药业务同比有所下降的主要原因。
          研发费用投入加大，经营性现金流大幅增长。2013  年公司三项费用率26.6%，提高4.9  个百分点，其中：销售费用率6.6%，提升2.5  个百分点，主要是加大了制剂市场开拓；管理费用率为18.4%，提升2.4  个百分点，主要是研发投入1.7  亿，增长77.6%。每股经营性现金流0.62  元，增长101.1%，说明公司有较高的经营质量。
          全面向制剂转型，产业升级值得关注：拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行，随着更多有技术壁垒文号的不断获批，制剂出口业务将获得持续增长。公司高起点进入专利药和生物药领域，国内有几十个仿制药品种报批，国内制剂业务也将成为重要增长点。考虑原料药业务受制于区域环保政策趋严，我们下调14-15  年每股收益预测至0.50  元、0.63  元（原预测0.66元、0.79  元），首次预测16  年每股收益0.78  元，同比增长10%、25%、25%，对应预测市盈率分别为24、19、15  倍，维持买入评级。