撥備力度加大，盈利略低於市場一致預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年重慶農商行實現歸屬母公司股東的淨利潤59.91  億元，同比增長11.74%，低於市場一致預期1.25%，預計主要由於撥備高於預期；略好於我們預期1.44%，其中淨交易收入低於預期、撥備高於預期，成本低於預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利增長主要依靠規模擴張（貢獻21.4%），而撥備力度同比加大拉低盈利增速8  個百分點。13  年末總資産、貸款、存款分別較年初增長15.82%、18.26%和18.12%。成本收入比37.66%，同比基本持平，業務管理費較年初增長19.4%，增速較去年下降7  個百分點。
        4  季末總資産環比增長1.2%，主要來自貸款增長，同業資産較爲穩定；總負債環比增長1.0%，主要來自同業存放（貢獻3.7  個百分點），但很大程度上被賣出回購負債的下降所抵銷（影響2.5  個百分點）。
        2013  年息差降幅低於其他中小銀行，縣域業務使公司在存款成本上具備優勢。NIM  和NIS  分別爲3.41%和3.19%，同比分別下降9  和7  個基點，降幅與其他中小銀行相比較小，主要因爲存貸利差降幅較小，尤其是存款利率因素貢獻利差5  個基點，縣域業務爲公司提供了穩定低成本的存款資金來源。
        下半年日均NIS  和NIM  分別環比提高2  個和4  個基點。
        不良率環比下降趨勢出現拐點，撥備力度顯著加大。13  年末不良餘額  16.49億元、不良率0.80%，分別較上年末下降0.46  億元、0.18  個百分點；4  季度單季不良額增加2.51  億，不良率環比提高0.1  個百分點，不良率環比下降趨勢出現拐點。13  年末不良較6  月末上升2.43  億，主要來自公司貸款的其他行業（包括交通、倉儲及郵政業等）上升4.38  億，而房地産業貸款環比下降1.84億，個貸中農戶及其他貸款不良額環比下降0.98  億。信用成本0.51%，同比大幅提高34  個基點。撥備覆蓋率430.60%，環比下降57.2  個百分點；撥貸比3.46%，環比上升3  個基點。
        貸款結構、收入結構進一步優化。縣域金融業務貸款占比52.60%，較年初提高4.32  個百分點；小微企業貸款較年初增長33.63%，占比29.2  %，較年初提高3.36個百分點；零售貸款占比41.38%，較年初提高5.6  個百分點，其中住房按揭及個人商用物業房地産貸款、個人經營及再就業貸款分別較年初增長31.53%和53.77%。2013  年實現手續費及傭金淨收入6.80  億元，同比增加2.44  億元，增幅56.00%，占營業收入比例較上年上升0.98  個百分點至4.17%，主要來自代理、銀行卡和顧問諮詢費分別貢獻18.1、12.3  和17.9  個百分點。
        維持長綫買入評級。我們主要下調成本收入比假設，上調信用成本假設，上調14-15  年盈利預測2.8%/3.2%  ，  預計14-16  年盈利增速分別爲11.8%/13.1%/10.3%，目前14  年PE/PB  爲3.73/0.60  倍，維持長綫買入評級和4.06  港幣的目標價。