上周央行進行980  億元正回購，操作規模環比繼續减少，同時市場利率有所反彈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】隨著3  月底考核時點的臨近，央行回籠資金的縮量和市場利率的反彈比較容易理解。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市場利率雖然有所反彈，但是升幅與去年6  月和12  月底不可同日而語。此前我們曾指出隨著資金需求的降溫，今年再次出現錢荒的可能性不大。此外，上周人民幣匯率保持基本穩定，結束了近期的急跌行情，這也符合此前我們“人民幣貶值接近尾聲”的判斷。
        往前看，市場普遍對4  月份的資金面保持謹慎，主要理由是4  月份是企業集中繳稅、財政存款大增的時期。我們認爲這是一種靜態推理，暗中假設央行會無所作爲，但實際上央行對短端市場利率擁有最大的影響力。在近期國務院已經加大鐵路投資審批力度、對沖經濟下行壓力的情况下，央行有保持市場資金面穩定的意圖，暫停正回購甚至重啓逆回購也未嘗不是央行可能的選擇。因此我們認爲4  月份資金面可能會好於市場預期。
        上周國債期限利差環比保持穩定，結束了此前快速陡峭化的走勢，主要是短端1  年期國債收益率在月底資金面趨緊的情况下結束了連續下跌行情。當前期限結構的迅速陡峭化與2008  年比較類似，都是由短端利率的迅速下跌引發的。我們認爲今年以來資金面寬鬆在供給端的原因是央行爲引導人民幣貶值而向市場注入資金（類似於日本引導日元貶值的手法），而隨著人民幣貶值告一段落，資金面將難以進一步寬鬆，短端利率可能也已接近底部，但也不會明顯上行，而可能呈現底部震蕩。
        近期消費品和資本品價格走勢繼續疲弱，暗示進入3  月後中國經濟需求面回暖幅度比較有限。上周政府已經啓動猪肉收儲，這是自江河死猪事件後猪價觸底的又一個信號。