投资要点:
公司公布2013 年度报告: 全年实现营业收入923.56 亿元,同比增长34.03%;归属母公司净利润107.47 亿元,同比增长27.36%;基本每股收益1.51 元,同比增长27.36%;与业绩快报基本一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
产品定位和开发策略使公司去化速度和抗风险能力继续提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司产品结构以刚需产品为主,13 年成交144 平以下套数占总成交套数93%,首次置业者占86%;产品布局以经济发展潜力大、人口导入力强、土地资源稀缺的一二线为主,全年一二线新增土地储备面积和金额占全部新增储备的73%和93%;辅以快周转的开发策略,在行业整体增速放缓、风险因素堆积的情况下,公司在实现既定销售目标的同时很好的提升了抗风险能力。
少数股东权益占比持续上升,毛利率降至历史低位。公司13 年少数股东权益占比为25.2%,分别比12 年、11 年上升2.8 和9.0 个百分点,随着公司新增土储中权益的下降,预计该比例还会持续上升;由于 2011 年高地价项目进入结算及部分项目首期销售价格较低所致,公司结算毛利率降至32.16%为历史低位,但公司13 年新增土地储备平均楼面地价3111 元/方,较12 年3386 元/方,单位土储成本同比下降8.1%,同时公司布局的一二线城市销售均价仍存在上涨动力,预计14 年毛利率将回升至33%。
开工投资保持稳定,维持14 年 1530 亿元销售额的预测,业绩锁定度为70%。
公司13 年新增土地总建筑面积为1827 万方、金额568 亿元,投资力度(买地金额/卖房金额)为45.3%,较2012 年的46.2%下降0.9 个百分点;14 年计划新开工、竣工分别为1750、1350 万方,同比增长3%和7%,开工、投资基本保持稳定。公司13 年末可售存货货值约300 亿,预计14 年全年可售货值约2000亿元左右,维持14 年销售额1530 亿元的预测,同比增长22.1%。13 年预收账款1072 亿元,业绩锁定度70%,公司业绩增长有保障。
投资建议:以刚需产品为主和加大一二线布局的策略,使公司去化速度和抗风险能力进一步提升,同时公司积极探索养老产业等创新业务,14 年业绩增长有保障,维持买入评级。在行业下行风险加大的同时,公司抗风险能力得到显著提升,我们维持14 年签约销售额1530 亿元,同时随着单位土储成本的下降,公司毛利率将得到回升,公司业绩锁定度高达70%,我们预计公司14-16年结算收入为1127、1392、1681 亿元,维持14-16 年EPS 为1.83、2.23、2.66的预测,对应PE 为4X、3X、3X,估值仍处于低位,维持买入评级。