2013 年1 季度债市运行回顾
节后,债券市场经历了小牛市行情,债券收益率大幅下行,推动这一轮行情的主要因素是流动性充裕,季节性因素和央行公开市场回收力度低于预期共同导致节后流动性超预期宽松,2 月中旬以来,货币市场利率持续走低,1 天和7 天拆借利率重新回到2013 年5 月份之前的低位水平;另外,供给低迷、需求旺盛所导致的供需关系改善也是造成本轮行情的一个重要诱因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 2014 年2 季度宏观经济、通胀、资金面、债券供需展望
1、2 月份数据偏弱,公募债券违约等信用事件加剧了市场对中国经济增长的悲观预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)出口波动幅度很大;汇丰PMI 连续1、2 月份连续处于50 以下,中采PMI 连续3 个月下滑;1-2 月份工业增加值累计同比增速8.6%,为近4 年来最低值。
近期政策诸多政策传达出明确的保增长信号,2 季度经济趋稳。3 月19 日,李克强主持召开国务院常务会议,强调要努力保持经济运行处在合理区间,抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施。近期,发改委集中批复多个铁路建设项目;地产再融资已放开。
通胀:2 季度CPI 或会上行,无通胀压力。在收储等政策支撑下,预计猪肉价格快速下滑的状态会得到抑制。分月来看,5 月份仍然会是全年物价的高点,在翘尾因素和新增涨价因素的共同作用下,2 季度物价水平有望出现一定程度的回升。 货币政策有微调。外围流动性退潮,美国QE3 缩量、加息提上日程;人民币单边升值预期修正将在一定程度上降低热钱流入国内的热情。从政府工作报告的表述来看, 2014 年国内货币政策有微调。2013 年政府工作报告强调发挥货币政策逆周期调节作用,2014 年政府工作报告则强调货币政策松紧适度、适时适度预调微调。2014 年货币政策的基调中性略带宽松。2013 年下半年货币政策收紧导致社会融资缩量的过程可能已经告一段落,后期单月社会融资总量同比有望持平或者小幅正增长;其次,社会融资结构有可能会发生变化,信贷融资会有所放大。
债券供需:非标收缩,信贷和直接融资对非标的替代作用上升,非标收缩将释放出对债券的配臵需求;监管新规定加大货币基金尤其是余额宝等对应的线上销售货币型基金对短期标准债券的配臵需求;优先股的推出将分流信用债的配臵需求。
投资建议:
我们推荐政策性金融债。信用债中不同品种会有分化,信用债投资需精挑细选;优选高等级,规避高产能过剩、强周期、低评级产业债,关注信用事件、信用评级下调事件对市场情绪的影响;低评级债中,城投债暂时是相对安全的品种。
风险提示:
季末流动性偏紧风险;信用事件可能对市场构成负面冲击。