拨备导致业绩低于预期；存款与手续费收入依然强劲
        与预测不一致的方面
        兴业银行公布2013  年税后净利润同比增长19%至人民币412  亿元，分别比我们/路透市场预测低2%/3%，因为虽然该行拨备前营业利润符合预期但拨备支出高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要积极因素：(1)  四季度净息差季环比回升18  个基点至2.54%，得益于资产收益率提高以及资金成本继三季度骤升之后的企稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这推动四季度净利息收入季环比增长9%，2013  年全年净利息收入较高华预测高出4%。(2)  得益于银行卡/托管/咨询业务，四季度手续费收入增长保持稳健（同比增37%），推动全年净手续费收入同比增长59%，较我们的预测高9%。(3)  存款业务改善。该行企业金融和投行业务条线的专业化经营努力取得了成效，吸引了新的企业客户和存款。2013年全年日均存款余额强劲增长了36%，日均贷存比下降了7  个百分点至66%。主要不利因素：(1)  2013  年拨备支出增加了47%至人民币182  亿元，较我们的预测高出8%（7%的新增拨备用于覆盖应收款项类投资）。不良贷款季环比增长23%，导致不良率达到0.77%，并推动信贷成本上升（四季度信贷成本为185  个基点，而2013  年全年为134  个基点）。我们估算下半年的折年不良贷款净生成率半年环比上升了35  个基点至0.91%。尽管如此，我们注意到下半年的逾期贷款生成率有所降低（从上半年的0.90%降至0.61%），而且年末拨贷比因拨备提高而较三季度末上升了30  个基点至2.68%。(2)  除回购票据之外的非标债权资产半年环比增加人民币2,040  亿元（环比增幅28%）。因此，2013  年底计入非标债权资产的调整后贷存比半年环比上升7  个百分点至106%。
        投资影响
        我们认为兴业银行的主营运业绩稳健。我们维持买入评级，以及基于1.0  倍2014年预期市净率计算的12  个月目标价格人民币12.5  元（当前股价对应0.8  倍的2014  年预期市净率，股息收益率为5.4%）。我们因上述业绩表现而将我们的2014/15/16  年税后净利润预测分别小幅下调了3%/3%/1%。主要风险：资产质量走软以及非标债权资产增长过猛。