盈利增長主要來自規模擴張和撥備貢獻，4季度非標資産、同業負債增長加快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2013  年集團實現歸屬本行股東的淨利潤391.75  億元，比上年增長26.24%，此前公司已經發布業績快報。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利增長主要驅動因素：規模因素（14.0%）、撥備貢獻（8.7%）。成本收入比31.4%，同比略降0.1  個百分點，業務管理費同比增長16.6%，增速較快，公司仍處戰略投入期。4  季末總資産環比增長7.0%，主要來自買入返售資産和應收款項投資，分別貢獻總資産環比增速2  個和3  個百分點；總負債環比增長7.4%，主要來自同業負債，貢獻負債增速5.6  個百分點。
        息差同比大幅下降，下半年環比穩定。NIM  和  NIS  分別爲  2.60%和  2.40%，同比均下降21  個基點，主要來自資産端貸款利率的下降（主要受重定價影響）。下半年日均NIS  爲2.41%，環比持平；日均NIM  爲2.62%，環比上升3  個基點。活期存款占比40.2%，較年初下降2.1  個百分點。
        不良加快上升，撥備力度减弱；高風險行業貸款顯著壓縮。不良額  199.7  億元，較年初增長62.9%，不良率1.03%，較年初上升0.29  個百分點；4  季度不良額增長顯著加快，環比增長17.6%，顯著超過2、3  季度；關注占比1.19%，較年初上升3  個基點。13  年不良額較年初上升77  億，主要來自長三角地區，占到新增不良額的68.6%；下半年環渤海不良上升顯著，年末不良額較6  月末上升36  億，62%來自環渤海地區。
        從行業來看，公司類不良額主要集中在批發零售業（主要爲鋼貿）和製造業，下半年除了上述兩個行業，房地産開發和建築業不良額環比上升較多。逾期貸款較年初增長65.6%，占比1.89%，較年初提升0.6  個百分點。信用成本0.63%，同比下降20個基點。撥備覆蓋率206.6%，較年初下降81.6  個百分點；撥貸比2.13%，與年初持平，後續撥備壓力較大。公司2013  年批量轉讓33.2  億不良（預計主要爲長三角鋼貿貸款），回收率較低，爲17.7%。高風險行業貸款有所壓縮，房地産貸款下降3.7%，占比下降1.4  個百分點至7.5%；鋼貿貸款下降16%，占比下降0.8  個百分點至2.2%；光伏貸款下降14  億，餘額只占0.1%；政府融資平臺貸款下降13%，占比下降2.8  個百分點至8.5%；産能過剩貸款下降5.5%，占比下降0.6  個百分點至2.9%。
        手續費傭金淨收入實現高速增長。2013年手續費傭金淨收入同比增長50%，占營業收入比重爲16.1%，同比上升3.5  個百分點。手續費傭金收入增長主要來自顧問諮詢費、銀行卡、理財服務，分別貢獻14.6、14.8  和11.8  個百分點。下半年手續費傭金淨收入環比增長10.7%。
        維持長綫買入評級。核心一級CAR  和CAR  分別爲8.78%和11.24%，13  年分紅率爲30%，較12  年提高7.4  個百分點。公司披露截至2013  年12  月底，互聯網貸款餘額4.44  億，累計放款15.78  億，不良率0，互聯網金融業務發展成效值得期待。我們主要下調了成本收入比假設，上調14-15  年盈利幅度分別爲3.6%和4.3%，預計14-16年盈利增速爲9.9%/18.5%/15.4%。目前14PE  和PB  分別爲3.74  倍和0.61  倍，上調目標價由4.99  港幣至5.17  港幣（目標價對應動態PB  爲0.73  倍），維持長綫買入評級。