業績高於市場預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】東風集團股份公布 2013 年度業績,權益法下,13 年實現銷售收入372.63 億元,同比增長511.8%,收入驟增主要是由於業務重組,合幷範圍擴大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)比例合幷法下,13 年的銷售收入爲1612.53 億元,同比增長30.0%。銷售收入實現高增長主要是受銷量推動,13 年東風銷售汽車256.77 萬輛,同比增長19.1%。兩種會計準則下的淨利潤相同,2013 年實現淨利潤105.28 億元,同比增長15.8%。每股收益1.22 元,比我們的預期低2.2%,但高於市場預期5.2%。其中毛利率高於我們的預期,而由於技術研發費用增加帶動其他費用超出預期。下半年實現淨利潤49.9 億元,環比剔除重組産生的一次性收益後的淨利潤增長31.9%。
下半年毛利率顯著改善。2013年,按比例合幷的毛利額爲319.0億元,同比增長33.6%。毛利率從去年同期的19.2%上升0.6 個百分點至19.8%。其中乘用車上升0.4 個百分點至21.2%;商用車的毛利率上升1.8 個百分點至14.5%。下半年的毛利率反彈較爲明顯,下半年總體毛利率高於上半年1 個百分點至20.2%,乘用車上升2 個百分點至22.1%,而商用車毛利率下降1.1 個百分點至14.0%。乘用車毛利率上升主要是因爲:1、銷量和結構較12 年有所改善;2、新産品投放增加對毛利率的貢獻;3、産能利用率提升,單位成本下降。商用車全年毛利率上升主要是由於重組帶動産品結構優化,中重卡占比提升,由於行業競爭激烈,加上産能利用率下半年略低於上半年,商用車毛利率有所下滑。
産能利用率水平上升仍將有利提高盈利能力。 2013 年下半年,三大乘用車的産能利用率出現不同程度的上升。其中東風日産下半年的平均産能利用率116.7%,高於上半年的86.9%。東風本田下半年的産能利用率101.1%,高於上半年的77.4%。神龍汽車下半年的利用率91%,略低於上半年的92.3%。14 年來看,主要産能增加不多,東風日産的産能約增加10 萬輛至約102 萬輛,東風本田的二工廠年底將全面投産,産能從36 上升至48 萬輛。如果按照14 年底時點達到的産能計算,東風日産和神龍汽車的産能利用率仍然處於上升中,東風日産14 年爲106.5% Vs 13 年的101.8%,神龍汽車105.3%V s 13 年的91.7%。東風本田 79.8% VS13 年的89.3%。如果按照加權平均方式計算,本田的産能利用率也將高於2013年,因此14 年産能利用率提升仍將推升盈利能力。
未來有多款産品值得期待。14年東風汽車旗下合資公司有多達8款産品推出,加上13 年下半年才開始放量的産品,這些將成爲14 年東風銷量的重要推動力量。
重點車型銷量預計:CRV13 年約19 萬輛,14 年預計正增長;天籟13 年約10 萬輛,14 年預計13-15 萬輛;軒逸13 年25 萬輛,14 年預計約30 萬輛;奇駿(改款),13 年量不多,月銷1 千多輛,14 年預計月銷破8 千;3008 和2008 的量也值得期待。英菲尼迪在2014 年年底國産車型將上市,當年貢獻不大,預計2015年將産銷5 萬輛左右,此外預計2015 年投資PSA 的股權也將帶來正投資收益。
維持買入評級。根據年報,我們調整了盈利預測,調整之後 2014/15 年的每股收益分別爲1.30/1.53 元,14 年/15 年分別略下調0.8%/0.6%,目前股價對應6.5/5.5倍的14/15 年市盈率,估值處於歷史低位區間,我們繼續維持買入評級,目標價14.9 港元。催化劑主要來自於月度銷量數據及未來的業績公告。