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招商银行研究报告:申银万国-招商银行-600036-年报点评:二次转型持续深化,业绩保持稳健增长,维持增持-140331

股票名称: 招商银行 股票代码: 600036分享时间:2014-04-01 10:14:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陆怡雯,徐冰玉
研报出处: 申银万国 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持
研报大小: 377 KB 分享者: 王****玲 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2013年全年,公司实现归属于股东净利润517.42元,同比增长14.29%,拨备前利润786.43亿,同比增速20.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年公司实现并表后每股收益2.28元,每股净资产10.53元,年化ROAA1.39%,ROAE22.22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2013年,公司每股股息0.62元,分红率30%,对应税前股息率6.29%。
  规模高速扩张和中间业务收入比重提升是贡献利润最大因素,而利差收窄负贡献利润增长。
  规模扩张贡献利润增长13.97%,是利润增长的最重要贡献因素。13年末,生息资产规模同比增长17.67%,其中,证券投资大幅扩张46.16%,贷款同比增长15.3%,13年,公司同业和投资科目下的项目类融资获得飞速发展,买入返售和应收账款类债券投资业务,同比分别增长198%和631%。计息负债规模同比上升15.97%,其中同业负债同比大幅增长50.53%,4季度,流动性拐点后,存款同比仅增长9.59%。
  净手续费收入同比增长47.8%,贡献利润增长8.42%。中收快速增长主要由于银行卡、托管业务、代理服务手续费等新兴业务增长较快。2013,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高5%至22.1%。预计14年,非利息收入增长40%左右。
  净息差同比下降,负贡献利润增长8.42%。13年公司净息差2.65%,较2012年下降22bp。13年净息差的下降主要由于降息后资产重定价及同业负债成本率上升,13年公司存贷利差比12年收窄42bp。据我们测算,四季度单季净息差为2.73%,环比3季度上升6bp。
  资产质量承压,拨备负贡献利润增长0.15%。13年末,公司“不良”双升,其中不良率0.83%,较12年提升22bps,不良贷款余额全年增66亿元,核销21亿,不良生成率0.53%,比12年上升29bp。拨备覆盖率266%,同比下降85.79%,但信贷成本上升19bps至0.51%。不良注意集中在长三角和珠三角地区,以及制造业和批零业。
  维持“增持”评级,公司凭借零售银行优势,加快“两小”业务和产品创新。
  预计2014年,公司将继续提高零售业务贡献,中收维持高速增长,资产质量风险仍可控。维持14/15年净利润增速17.9%/16.7%,对应14/15年PE4.1X/3.5X,PB0.79X/0.67X,估值优势显著。
  

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