????????投资要点
????????年报业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中信银行上周五公布年报业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2013??年贷款余额同比增速达到17%，存款余额同比增速达到18%。净利息收入和手续费及佣金净收入分别同比增长14%和50%。归属于母公司股东净利润达392??亿元，基本每股收益0.84??元，符合我们的预期。核心级资本充足率和资本足率分别为8.78%和11.24%。
????????净息差收窄高于市场预期。净息差同比收窄21??个基点至2.6%。净息差下滑主要原因还是其吸存能力较弱(活期存款和零售存款占比分别保持在39%和18%的低位)，一方面，74%的贷存比使得公司贷款增长严格受制于存款增长；另一方面，对同业负债的高度依赖(同业融出同比增长7%而同业融入同比大幅增长%)使其受损于2013??年下半年银行间利率的大幅上行。
????????较低的拨备水平将制约未来盈利增长。不良余额较2012??年末增加80??亿元至200??亿元，不良率上升0.29??个百分点至1.03%。拨备覆盖率下滑81??个百分点至207%，拨贷比仅为2.1%。鉴于今年流动性继续从紧，经济增速继续放缓，预计未来流动性风险和资产质量风险将不断累积，公司很难在保证资产质量稳定的前提下顺利转嫁资金成本上升至贷款端，额外的拨备压力也将制约其未来盈利增长。
????????与互联网企业的合作前景不明朗。央行暂停虚拟信用卡业务将增加该业务的不确定性。即便未来虚拟信用卡业务得以开展，我们建议投资者也不要抱有过高的期待，因为一方面，中信与腾讯和阿里的合作是非排他性的，意味着任何一家银行都可以进入这两个平台，未来的竞争就是银行产品的竞争，而以往的经验表明，与民生和招行相比，中信的产品创新和服务水平并无优势。另一方面，即便中信愿意通过向网上商户发放小微贷款来降低经营成本，互联网企业未必愿意共享自己掌握的商户资源和交易记录，因为这些可能将成为公司未来开展民营银行业务的核心竞争力。因此对于银行触网带来的机遇，不宜盲目乐观。
????????流动性风险和资产质量风险逐步上升。今年整体流动性将继续从紧而GDP??增速也将继续下滑，因此我们将看到更多类似中诚信托和超日债这样的融资项目出现兑付危机。由于超日债违约打破了债券刚性兑付，将会使市场风险偏好降低，低信用评级债券受影响，高信用短久期债券偏好上升，银行信贷、债券投资和非标投资将会更加谨慎，非标资金供给趋降，导致社融总量下滑，流动性将因此收缩。
????????流动性及资产质量风险上升对中信影响较大。根据中资银行股2013??年中期末证券投资结构来看，公司债券行业平均占比为19%，而中信这一占比达到33%。虽然银行并未披露各债券的评级，但我们相信中信面临的风险敞口高于同业。从理财资金投资结构来看，中信银行也较为激进。根据过去一年内发行的理财产品按照基础资产分类来看，信贷资产在中信银行所有理财产品中占比达到15%，而行业平均水平不足5%。从同业资产投资于信贷资产和信托收益权等非标资产的占比来看，中信银行非标投资占总资产比重达到5%，而大银行平均占比小于1%。因此我们有理由相信，流动性及资产质量风险上行对中信银行影响较大。
????????维持减持评级。我们维持2014‐2015??年EPS??预测0.96/1.13??元不变，对应净利润同比增速15??%/17%。目前公司股价对应0.65??倍2014??年PB。我们给予公司目标2014PB0.6??倍，对应六个月目标价4.09??港币，意味着7%的股价下行空间，维持减持评级。????