公司业绩符合预期:2013年公司实现净利润93亿元,同比增长82%,利润增长主要是由于投资收益的大幅增加;期末净资产990亿元,同比增长3%;集团投资资产净值增长率4.3%,上年为5.6%;期末内涵价值1444亿元,比上年末增长7%;一年新业务价值为75亿元,同比增长6.2%;归属于母公司的综合收益为60亿元,同比减少58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期末资本公积项下尚有52亿元浮亏,较2012年末增加33亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)值得注意的是,公司内涵价值的贴现率假设由2012年的11.5%下调至了11%,使得本期内涵价值的增速高于同假设下的增速。
NBV利润率有所提升:在“聚焦期缴”的策略下公司的业务结构不断优化,2013年新保期缴占总新保的比例同比提升4.8pt至45.4%;银行渠道高价值新型期缴产品同比增长32.8%,推动银行渠道新业务价值实现正增长。
2013年,公司一年新业务价值为75亿元,同比增长6%,低于平安14.1%的增速,但好于国寿和新华,同时寿险整体的新业务价值利润率由2012年的17.8%提升至20.7%。
综合成本率大幅提升:太保财险的综合成本率从2012年的95.8%大幅提升至2013年的99.5%,其中主要是赔付率大幅提升了4.8个百分点。综合成本率的大幅提升抑制了公司的盈利能力,太保财险2013年的净利润同比减少了1%。我们预计财险综合成本率提升的趋势尚未结束,但提升速度将放缓,财险的盈利能力将基本保持平稳。
投资资产结构保持稳定:集团2013年的总投资资产增长至6668亿元,同比增长6%。在投资资产的调整中,集团主要是增加了债券资产的比重同时降低了定期存款的比重。债权投资计划和权益类资产的占比均略有提升。
总体来看,公司的资产结构保持稳定。从投资收益率看,公司2012年实现净投资收益率和总投资收益率均为5%。好于国寿和新华,略低于平安。
投资建议:公司业绩符合预期,业务结构持续改善,我们维持公司增持-A的投资评级,目标价23元,对应2014年5倍的新业务价值。
风险提示:保险增速未见持续好转;投资环境恶化。