■事件：公告2013  年年报，实现营业收入1052.92  亿元，同比增长7.05%；归属母公司净利润3.72  亿元，同比下滑86.11%；EPS  为0.05  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第四季度收入下滑2.99%，净利亏损2.54  亿元，EPS  为-0.03  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩符合预期。
        ■点评：
        收入增量主要源自线上业务。13年线上业务实现销售218.90亿元（含税），同比增长43.86%，同比增加57亿元（不含税），占比17.8%；线下业务实现销售866亿元，同比增长1.44%，同比增加12亿元，其中同店增速为6.36%，由于全年门店净减少79家（新开97家，关闭176家），使得线下业务整体仅实现低个位数增长。其中，四季度收入的下滑，由于线上业务仅实现1%的同比增长，同时线下业务同店增速的下滑以及全年持续关店效应，使得收入下滑4%。2014年，计划关闭/置换门店150-160家，新开门店200家，预计2014年同店增速回滑落到3%以内，收入增长依然主要来自线上业务。
        线上业务占比的提高及线上线下同价使得毛利率大幅下滑。2013年毛利率为15.21%，同比下滑了2.56%。主要由于：1）低毛利率的线上业务占收入的比重同比提升了5.6%；2）13年6月份推出线上线下同价策略，使得线下毛利率向线上趋同。其中，四季度毛利率为15.82%，同比略微下滑了0.09%，环比提升了1.32%，可见9月份以来的开放平台业务等对毛利的贡献。对于积极的价格战略和线上线下同价的战略公司将持续坚持，从单季度毛利率的变化我们判断公司毛利率已在15%的水平达到新的均衡，未来毛利率将主要通过提高供应链效率、数据营销&智能导购增加高附加值产品的销售、建设开放平台拓展盈利模式得到逐渐的提升。
        业务转型期期间费用攀升。2013年期间费用率合计为14.62%，同比提升0.41%。其中，为支持转型升级，加大人才储备，使得人员费用率提升0.18%；线上业务较快增长使得运输费用率提升0.35%；物流、综合体等的持续投入建设带来的折旧费用使得其他费用率提高了0.39%。另外，由于关闭了低效门店，同时加强门店管理，使得租金和装潢费用率合计下降了0.44%。
        ■投资建议：预计2014-2016  年净利增速为3.1%、44.7%和53.3%，EPS  为0.05、0.08  和0.12  元。看好公司在大数据、大物流、大金融支撑之下的云商新模式，且新业务模式越发清晰，全渠道价值凸现，给予12  个月目标价9  元，对应2014年0.57  倍PS，维持增持-A  投资评级。
        ■风险提示：“云商”业务模式推进低于预期；线上线下同价毛利率持续下滑。