与预测不一致的方面
        民生银行公布2013  年全年税后净利润同比增长13%至人民币433  亿元，较高华/路透市场预测略高出1%/2%，因收入好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要积极因素：1)  尽管2013  年全年净息差下滑，但我们的测算显示四季度净息差环比复苏39  个基点至2.88%，得益于存贷净利差的改善以及同业买入返售项下非标债权资产占比的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在三季度减持买入返售资产（主要是票据类回购）人民币1,660  亿元的基础上，该行四季度继续减持了人民币1,060  亿元，季末余额环比减少16%。2)  该行一级资本充足率/总体资本充足率季环比上升54  个基点至8.7%/10.7%，得益于风险加权资产的下降（半年环比下降4%/同比增长6%），而这在一定程度上是表外信贷资产减少所致。3)  零售银行业务实力改善：零售存款同比增长30%，占到全部存款的24%（占比同比上升4  个百分点）。主要不利因素：1)  贷款质量下降，年末不良率较三季度末上升7  个基点至0.85%，主要受批发和交运行业不良贷款的推动。
        小微企业贷款不良率稳定在0.48%。我们估测四季度不良贷款折年净生成率为1.53%，环比上升35  个基点。2013  年全年拨备费用较我们的预测高28%，因2013  年四季度信贷成本上升至108  个基点，但拨贷比仍有所下降至2.21%。2)  存款余额季环比下降2%，贷存比升至73%，不过基于日均余额计算的贷存比同比下滑4  个百分点至71%。3)  2013  年全年每股股息下降14%，使得派息率下滑5个百分点至17%。
        投资影响
        我们认为该行针对资产负债表进行去风险化的努力以及其存款结构的改善是积极的迹象。不良贷款生成率上升构成担忧，但该风险可能已体现于该股当前股值（H/A  股的隐含不良率分别为7.3%/6.7%，行业均值为6.9%/6.7%）。我们将我们的2014/15/16  年每股盈利预测微调了0/-2%/-2%，并维持对民生银行  H/A  股的买入/中性评级，以及基于剩余收益模型的12  个月目标价格10.5  港元/人民币8.4  元，对应的2014  年预期市净率为1.02  倍。风险：盈利不及预期以及资产质量。