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        2014  年公司由多渠道零售商向开放型全渠道零售商发展，并提出至2017  年实现再造一个国美的目标（收入和利润翻番）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为：1）公司将供应链开放给线下超市、百货业态，可以进一步提升其在线下市场的份额。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）公司在线上平台天猫、当当等开设旗舰店也为未来规模提升提供了可能性。3）公司在大家电品类的采购议价能力至少可以延续两年。国美专注于发展其大家电强项的新策略支持我们对公司的积极态度，重申买入评级和基于分部估值法的12  个月目标价1.85  港元（原为1.81  港元），隐含41%的上行空间。
        潜在影响
        1、差异化商品对毛利率形成支撑。公司差异化商品销售占比预计从2013  年的30%提升至2017  年的50%。尽管公司同业面临潜在价格战带来的利润率压力，我们预计国美可以通过提升差异化商品占销售的比例，而对整体毛利率形成有力支撑并保持在原有水平。
        2、国美维持大家电采购优势。国美集团从今至2017  年的大家电销售额年度增速可达到3%的同店增速至10%的行业平均增速水平左右。根据历史财务数据，京东（国内网上零售同业）2013－2017  年大家电的年均复合增速需达50%以上，才能在2017  年达到与国美集团相当的销售体量。
        3、物流：公司计划在2014  年启动大家电物流一日两达，精准送货以及送安同步。我们比较了国美及其主要同业的物流体系，并认为公司在一二线城市的布局完善。
        估值
        考虑到公司同店销售额增速超预期，我们将公司2014－2016  年收入/净利润预测分别上调7/%3%。我们仍采用分部估值法，维持线上业务0.5  倍2014  年预期P/S  和线下业务17  倍2014  年预期P/E。
        主要风险
        同店增速低于预期；家电网购渗透率提升速度慢于预期；苏宁、京东的竞争。