摘要：
        3  月银行间市场回顾：短融中票走势疲软，曲线陡峭化上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月，月均银行间隔夜加权利率为2.23%，7  天加权利率为3.16。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资金虽然宽松，但是由于需求方的减弱，短融中票的走势逐渐疲软，中长期限几乎回吐了2  月近一半的下行幅度。具体而言，1  年期AAA  上行2BP  至5.20%，AAA  评级的3  年期中票收益率上行31BP  至5.75%。在月中信用利差有一个“V  型”反转，如1  年AAA  短融与同期限国债的利差从2  月末的190BP，一路下行至180BP，而后开始反转走扩，月末利差拉大到209BP，反弹至1  月水平。AAA  评级5  年中票与1  年短融的期限利差接近历史1/2  位，曲线逐渐陡峭化上行。企业债发行反映出了两点比较明显的特征：（1）发行票面相比于2  月份有30BP  的上行，与二级市场的级差较为明显；（2）评级间的利差拉大，如AA/AA  评级与AA/AA+的评级有50BP  的价差。
        3  月交易所市场回顾：表现了信用危机的阶段演进进程。进入3  月第一周，交易所债券市场风云突变，前期萦绕在市场上空的“违约预警”终于实现，料想的高收益债和企业债都受到较大影响。随后，监管部门要求券商上报自营和资管部门AA  以下信用债头寸的消息对市场产生了一定的冲击。继而，中证登减少主体AA  评级、被负面展望债券50%的折扣系数，交易所再一次进行了较大的调整。企业债在公司债的调整中，略受波及。总体来看，公司债的月表现最差，城投债继续震荡，好于产业债。
        地产公司再融资信号开闸：不报过多期望，回归地产债偿债能力。（1）房企的资金链与再融资有一定的相关度，但要改变房地产企业的现金流状况需要一定的时间，再融资开闸并非会对整体房企的资金链产生重大利好；（2）再融资开闸后，会对信托融资渠道产生边际替代；（3）上市房企的基本面在2013  年有恶化迹象；（4）再融资对基本面无趋势性改变的判断下，还是要回归到地产债主体的偿债能力上，关注银基和美好集团等主体评级较低且即将面临回售的债券主体。
        银行间短融中票：中等评级3~5  年期限较为稳妥。考虑到3  月份低评级的短融中票30BP  的上升幅度远高于高等级个位数BP  的变动，中长期限的中票的上行幅度较大，利差扩大的保护也提供了相对的保护垫，选中等评级的3~5  年票据更为稳妥。
        交易所公司债：信用面不佳下的其他因素在发酵。4  月份是年报的密集发布期，业绩预告的利空已经被市场消化了大部，市场中形成了一致性预期所谓的民企和国企之别，产能过剩与非产能过剩企业收益率之别。4  月便是这一预期按照人们预想的一般，继续发生。不过，还有其他因素会有推波助澜的作用：（1）据媒体报道，徐州中森通浩新型板材有限公司发行的总额1.8  亿的“13  中森债”无法付息，中海信达担保公司表示无能力代偿。如果此为真，意味着担保公司的担保效力也会下降，市场对担保公司的担保效力的担忧会增加，第三方担保公司的风险会随信用违约的发生有所暴露。从目前的统计来看，中投保和中债增的担保放大倍数较高，其余担保公司还可控；（2）在中证登3  月调整主体AA，被负面展望债券的“自由裁量权”使用中，便有“重典治市”的意味，而且也提醒市场其“自由裁量权”范围之广，力度之大可能超出预期。在年报公布后，一则由许多债券主体评级会被负面展望，二则“经营状况或财务状况发生重大困难”的债券主体可能会面临着调整。