3季度业绩低于市场和我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司08年3季度实现营业收入3.10亿元,营业成本2.16亿元,分别同比增长8.5%和28.7%(分别环比增长-18.8%和-5.7%),实现属于母公司股东净利润8076万元(同比增长-18.9%,环比增长-34.1%),EPS为0.08元,低于市场和我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司1-3季度归属母公司股东净利润2.60亿,同比增长-1.3%,EPS0.25元。
业绩低于我们预期主要原因在于我们预期上半年管道租售收入在下半年可持续。实际上,上半年管道租售收入4000万主要是出售收入,下半年并不具有持续性,这也是3季度收入环比下降的重要原因。
3季度毛利率环比下降不具持续性。公司3季度毛利率相比2季度下降9.7个百分点,主要由于2季度管道租售收入和机顶盒销售收入毛利率较高,实际上,公司3季度毛利率30.2%与1季度29.7%毛利率相当。前3季度毛利率同比下降6.9个百分点至34%,主要原因在于数字化改造导致折旧摊销成本增加以及奥运年维护成本增加,但维护成本大幅增加不具有持续性。我们经过计算,预计08-09年毛利率分别为32.9%和33.7%。
公司净利润率下降主要源于毛利率下降。第3季度净利润率同比下降8.8个百分点至26.1%(第2季度净利润率32.2%),前3季度净利润率同比下降6.1个百分点至27.7%。前3季度销售费用率和管理费用率同比变动很小,净利润率变动主要来自于毛利率变动。
下调盈利预测,维持“增持”评级。我们下调公司08-10年盈利预测,08-10年EPS分别为0.33元,0.32元和0.40元,08年下调幅度15%(主要原因在于管道租售收入减少,维护成本增加)。考虑到公司核心EV/EBITDA只有13倍(高于天威8倍和广电网络7倍,但低于美国数字化改造时期有线运营商15倍),而且市场一直存有提价预期,我们维持“增持”评级。风险提示:收视维护费提价难度高于市场预期。