点评:
业绩总结:前三季度公司实现营业收入611,644.78万元、营业利润29,478.62万元、净利润25,241.41万元(含少数股东权益),分别同比增长289.96%、256.98%和253.53%;前三季度实现基本每股收益0.22元,同比增加高达315.09%,净资产收益率为2.84%,同比提升0.54个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩同比大幅增长仍缘自业务结构重大改变:公司增发项目从08年开始合并报表,资产规模和主营业务结构发生了重大变化,所以08年各期各项业绩同并表前的上个会计年度相比均出现大幅增长并不为奇。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
财务费用收入助三季度利润环比增长:从第三季度单季来看,公司营业收入为187,011.55万元,低于二季度的292,622.13万元,相差高达10亿元以上,环比降低36.09%。但很大程度上得益于三季度财务费用的大幅减少,甚至是财务收入1058.10万元,三季度实现净利润11,044.51万元,反高出第二季度2,917.30万元,环比增长25.90%。截至本期,公司帐面上仍有31.50亿元的货币资金,主要是公司非公开发行股票募集资金,在未完全适用之前,仍会给公司带来持续的财务收入,进而贡献利润。
收入结构重大变化致毛利率恐难回升到往年水平:本年度中期公司毛利率同比下滑3.22个百分点,对本已显低的盈利能力更是雪上加霜;不过,本期公司毛利水平有所回升,达到了10.07%,符合我们中期做的预期。相信随着年底收入的集中确认,08年公司的综合毛利率仍会有一定程度的提升。但我们也要注意到,年底确认收入的整机产品中除MA60外,军机所占比重更大,而军品一般毛利均较固定,所以期待年底毛利有较大程度的回升也不可能。考虑到收入结构的重大变化,预计一段时间内公司毛利水平虽有一定程度上升,但仍将低于历史水平。
顺利实现全年经营计划并无大碍:截至前三季度公司完成年初营业收入90亿元的近68%,也就是说还有近29亿元的收入计划抛给了第四季度。由于目前占公司营业收入80%以上的整机产品交付一般在年底,收入确认的时间亦在年底,所以我们预计公司顺利实现全年经营计划并无大碍。同时,公司还预计,08年全年净利润将同比增长300%~350%,上年同期实现净利润9,171.23万元,以此估算,08年全年可实现净利润36,684.92万元~41,270.54万元。另外,截至目前,MA600和ARJ21两个后续项目进展顺利,将会是公司2010年以后业绩增长的关键。
估值与评级:考虑到公司业务结构变化带来的毛利水平结构的变化,我们调整相应预测,预计公司08年、09年和2010年每股收益为0.345元、0.405元和0.466元,目前估值水平仍不低。因此,考虑到西飞国际长期发展前景,以及一、二航整合即将有眉目,维持“增持”评级。