􀁺  行业景气下滑渐露端倪。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然同比来看，公司三季度经营绩效是增长的，但是环比比较，却出现明显下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中收入环比下降13.2%，净利润下降17.1%，毛利率也环比回落了2.4  个百分点至20.7%。
我们认为，主要是受到纸价下跌的影响。
1、行业景气上半年到达峰顶。从时间上看，本轮行业景气从07  年9  月份开始，至08  年8
月份达到高点；从事件上看，07  年下半年国家节能环保力度的加大直接催生了本轮行业景气，而08  年北京奥运会召开前夕恰恰达到峰顶，期间历时1  年或者不到。
2、三季度市场压力显现。从7  月份开始，下游市场压力逐渐加大，8  月份开始纸价出现松动。最先殃及的是高档纸，如铜版纸、白卡纸等。铜版纸三季度价格与最高点相比下跌了1000元左右，跌幅10%以上，已经回落至08  年3  月份的水平；白卡纸价格回落700  元左右，跌幅也近10%。而相对比较坚挺的是文化纸，三季度价格基本保持稳定。
3、原料成本降幅难抵纸价下跌，盈利能力下滑。公司由于具有资源优势，因此生产用木浆几乎全部自给，而且年初受南方地区雪灾影响，当地雪压材供应充足，价格相对低廉。但是由于下游需求减速，竞争加剧导致纸价迅速下滑，最终还是使公司毛利率水平受到了影响。
􀁺  国产设备抵免所得税增厚公司EPS0.02  元。三季度，公司以技术改造项目国产设备投资抵免新增企业所得税1259  万元，约增厚EPS0.02  元。此外，公司08  年所得税率由33%降至25%。两项因素叠加，使公司实际税率降至4.8%，同比下降5.6  个百分点，环比下降16.4  个百分点。
􀁺  管理效率提升值得欣慰。公司三季度营业费用率和管理费用率同比环比均出下了下降，其中，营业费用率同比下降1  个百分点，环比下降0.7  个百分点；管理费用率同比下降0.9  个百分点，环比下降0.2  个百分点。显示出公司管理效率在持续提升。虽然降幅较小，对业绩影响微乎其微，但对于公司这样历时包袱较重的老牌国企来说，这种趋势是令人欣慰的。