由于没有确切的数据,我们估计毛利率的下降和两个因素有关:1)收入构成的变化有关,毛利率低的医药商业收入增长速度快;2)产品的成本包括驴皮的价格上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另外,我们感到在过去的一年间阿胶产品的两次提价可能在实行方面有一些滞后,导致实际的销售价格比公布的低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计受到宏观经济趋紧的影响以及和可比阿胶类产品的差价在不断拉大等因素影响,阿胶产品的提价幅度将放缓,预计09 年的提价幅度在10%。
作为消费品,公司特别重视在销售方面的改进工作。首先,公司正在将阿胶产品的功能从原先比较单一的补血功能拓宽到滋补以及美容功效。为适应产能功能的变化,增加阿胶产品的类别,其次,公司正在将原来的营销体系做出了相应的调整。从原先比较倚重药店的渠道拓宽到商超和医院,形成三条销售渠道:1)原有OTC 产品销售模式维持现状;2)医院市场,主要围绕复方阿胶浆以及生物药品开拓高端医院市场,08 年初显成效,收入预计能达到8000 万元,同比增长100%;3)商超市场,主要发展桃花姬品牌、阿胶枣类等产品,希望通过几年努力收入上亿。另外,开展文化营销的创新模式,以阿胶价值回归为主线,深入挖掘阿胶历史文化,提升品牌理解度,这些措施将保证公司业绩持续、平稳增长。我们认为阿胶类产品未来的增长潜力主要来自于:1)提高产品的销售价格;2)通过提升产品的品质和种类提高盈利能力;3)积极开拓国内外驴皮资源,提高阿胶类产品的生产能力。
预测08 年和09 年的每股收益分别为0.52 元和0.67 元,考虑到明年权证上市将稀释每股盈利25%,08 年动态市盈率为32 倍,目前估值在医药上市公司处于较高的水平。我们认为公司的长期价值是不能否认的,公司的产品价格仍有很大的提升空间,我们维持“增持”评级,12 个月的目标价为16.5 元。