事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年11 月17 日上午，中材国际公司高管及天津水泥工业设计院相关领导与近二十家机构投资者就天津院重
组事项、中材国际经营状况及未来发展进行了充分的沟通，助于投资者进一步发掘公司投资价值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现将主要观点整理
如下。
天津院的合同订单及毛利率问题。今年前三季度，天津院（不包括中国装备技术有限公司）新增国外水泥工程承包生
产线六条，合同金额3.5 亿美元；新增国内合同订单5400 万元。天津院前三季度实现销售收入12 亿元，净利润5100
万元；预计全年销售收入达到15 亿元，净利润6300 万元。
天津院的毛利率高于中材国际，天津院2005 年毛利率为17.88％，2006 年上半年毛利率为27.93％。天津院收购方案中
预测2007 年毛利率为20.24％，2008 年毛利率为19.17％。天津院毛利率高于中材国际的主要因素有：（1）天津院的合
同订单主要是EP（工程设计和设备供货）项目，设计和设备的毛利率均较高；而中材国际的EPC（设计、采购、施工）
合同较多，施工业务的低毛利率摊低了整体毛利率。而且EPC 的安装业务中包含一定比例的结构件安装（钢结构）分
项业务，该分项业务的毛利率也不能与天津院的水泥装备销售业务相比。（2）中材国际的EPC 工程项目中包括比例较
高的代购设备，也摊低了毛利率。（3）此外，中天仕名的水泥设备销售价格一般要高于其它企业，而且2003-2004 年
水泥设备处于买方市场。这几项因素有利于天津院维持较高毛利率。
天津院未来的毛利率波动趋势。公司努力通过成本控制和研发新产品的投产来维持公司的竞争能力及较高的获利能力。
据了解，公司现在立磨和预冷机等关键设备获得突破，立磨已经形成了日产1000-3000 吨产品的系列化；日产5000 吨
的立磨已完成图纸设计，日产10000 吨的立磨项目是“十五”期间的重大装备课题，现在该项目已结题，日产5000 吨
及10000 吨的立磨设备现处于开拓客户阶段。此外，未来公司将开发余热发电相关的设备技术，利用现有产品开拓垃
圾处理，水泥窑固态废物、废气的处置设备等。这些新产品的开发、立磨产品成功开拓电力行业市场都有利于维持公
司产品的高盈利水平。
业务整合问题。天津院整合进入中材国际以后，公司在对外工程承包和设备制造两个方面出现业务重叠，公司是否进
一步整合这两块资源。公司的整合主要着眼于市场的整合，天津院和中材建设具有不同的特点。天津院以设计和装备
见长，而中材建设的优势是施工和管理。因此，公司未来将根据市场情况，加强对两家公司的协调，达到两家公司的
优势互补。
对于机械装备制造能力的整合问题，中材重机、成都院和天津院下属的公司均具有水泥装备生产能力。由于公司当前
的生产任务饱满、目前整合问题不是非常紧迫，但下一步整合是方向。为了避免生产能力的重复，最主要的整合是研
发平台的整合。整体将体现在三个方面：（1）研发成果主要体现在提升装备制造能力和产品的升级换代上；（2）现有
的三个制造装备基地要实现产品的整合；（3）现有的装备随市场进行有效的整合。
对于公司是否会与境外优势的水泥承包企业和水泥企业进行深度合作的问题。公司董事长回复说，公司目前已经与拉
法基等公司具有良好的合作平台，至于是否会有进一步的合作，未来存在可能性。公司现在的规模较小，将逐步做大
做强，从而进一步提高公司的国际影响力和竞争力。
对未来几年国内新增水泥产能的判断。国家已经下达了水泥产业政策，根据政策规划，“十一五”期间，水泥产能将从
10.6 亿吨达到13 亿吨，“十一五”末期新型干法水泥生产线的比例达到70％左右。预计未来几年国内市场每年将新增
5000 万吨的新型水泥干法生产线。中材国际今年的新签订单与FLS 公司相比如何。截至三季度，中材国际今年新增合同69.27 亿元。从目前来看，中
材国际现有的合同订单大于FLS 公司的水泥相关合同订单。我们认为今年中材国际新增合同订单有望接近去年的水
平，去年的合同订单为118.82 亿元。假如包括天津院的订单，我们认为公司全年新增的合同订单将在130-150 亿元
的水平。境外的区域市场包括：印度、俄罗斯、中东等水泥需求最为旺盛的市场
天津院的税收筹划。目前天津院及下属公司除天津椿本输送机械有限公司按生产性外商投资企业以24％缴纳所得税
外，母公司及其它子公司执行33％所得税率。重组完成后新成立的天津院有限公司将落户天津北辰高科技园区，争
取享受“两免三减”的税收优惠，两年以后按15％的所得税率缴纳。假如2007 年天津院成立后就能享受该政策，将
能够增厚中材国际每股收益。
盈利预测与投资建议。天津院重组事项迟于预期，我们调低2006 年的每股收益，从之前的0.82 元下调为0.75 元，
而暂时维持公司2007-2008 年的业绩预测。预计2006—2008 年的EPS 分别为0.75 元、1.47 元和1.80 元的预测。由
于天津院2007 年的预期收益可能好于预期（变更注册地和经营地带来税收优惠因素、收入增长好于预期），以及后
续收购中国建材装备有限公司等因素，公司2007 年的业绩仍然具有上调的空间。以目前国际水泥承包龙头公司FLS
的2007 年动态市盈率21 倍计算，中材国际的参考股价为30.87 元，与目前股价相比有15％的上涨空间。维持“长
线增持”的投资评级。