估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海螺水泥目前股价相当于7.02  倍的09  年预期市盈率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到市场疲软，根据行业平均估值7.86  倍，我们将海螺水泥A  股目标价格由33.60  元下调至17.50  元人民币。根据三个月H  股较A  股平均折让10%，我们将H  股目标价格由36.90  港币下调至19.25  港币。我们对海螺水泥A  股和H  股均维持同步大市评级。
08  年1-9  月净利润同比增长34%。海螺水泥公告08  年1-9  月净利润同比增长34%至20.18  亿人民币；每股收益同比提高17%至1.22  元/股，符合我们的预测，但稍低于市场预期。得益于销量扩大和水泥价格上涨，海螺水泥的销售收入同比增长28%至166.75  亿人民币。但是经营利润同比仅增长13%至22.35  亿人民币，这主要是因为财务成本上升。净资产收益率由上年同期的15%大幅下降至8.4%。同期每股经营现金流同比下降了36%至0.84  元。
毛利率缩窄。08  年3  季度华东和华南地区的煤价涨幅在全国最高，部分地区涨幅甚至达到三位数。但是海螺水泥未能将成本的上升全部向下游转嫁。因此，1-9  月毛利率从上年同期的30%与08  年上半年的28%降至27%。经营利润率也由上年同期的15%与08  年上半年的14%降至13%。净利率仍然保持在上期水平，因为税金支出下降。
担忧。华东和华南市场竞争较国内其他地区更为激烈，而房地产建设放缓使得水泥需求疲软。4  季度以来，该地区表现欠佳。上海及江西省的水泥价格在10  月初分别下滑了2.7%与5.7%，降幅高于全国0.9%的水平。我们对华东和华南地区水泥市场在年内能否发生实质性转暖，并不乐观。4  季度通常是海螺水泥的传统旺季，但是近期公司并未像往常一样上调水泥价格。我们认为海螺水泥今后将面临更大困境。