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华能国际研究报告:招商证券-华能国际-600011-政策性亏损继续加大-081022

股票名称: 华能国际 股票代码: 600011分享时间:2008-10-22 11:09:38
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 彭全刚
研报出处: 招商证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 审慎推荐-A
研报大小: 284 KB 分享者: din****in 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  1~9月份累计亏损26.3亿元,每股收益-0.22元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华能国际1~9月份实现营业收入501亿元,同比增长37%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受燃料成本上涨影响,公司营业成本大幅上涨69%,远高于销售收入涨幅,1~9月份公司累计亏损26.3亿元,每股收益-0.22元。这一业绩低于我们之前预期的-0.15元。
  燃料成本和财务费用大幅增长加重公司负担。主营业务成本和财务费用分别同比增长69%和68%,高出收入增速30个百分点。营业成本增加主要是受燃料成本上涨影响,财务费用增加主要是受在建项目投产借款利息停止资本化及公司规模扩大和贷款加息的共同影响。
  三季度公司已经出现毛利率为负的惨重局面。2008年以来,随着煤价的不断上涨,公司毛利率呈直线下降趋势,三季度单季毛利率已经达到-5.7%。虽然公司1~9月份累计业绩毛利尚为正值,但是也仅有0.6%,如果四季度经营环境得不到明显改善,全年经营业绩都可能出现负毛利的状况。
  公司扭亏需要政策支持。华能国际出现如此之差的经营业绩,并未真实反映公司的经营水平,主要是由于季度恶劣的政策环境造成的。华能国际的电厂几乎是全国有火电厂中最优秀的部分。华能国际的大幅亏损,充分反映了电力行业全行业的经营困境,也凸显出再次上调电价的必要性和紧迫性。
  维持“审慎推荐”投资评级:按照公允盈利能力计算,公司股价在6.6元左右。基本情景假设下,公司09年每股收益0.1元,如果煤价下降10%,每股收益能够达到0.4元,如果电价上调5%,每股收益能够达到0.31元。考虑到煤价已经出现下降趋势,以及公司业绩的巨大弹性,维持对公司的“审慎推荐”投资评级。

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