油运业务量未来三年增长将受益于“国油国运”政策。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】招商轮船的主营业务收入中，
远洋油运业务占75%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我国已启动战略原油储备计划，未来对进口原油需求将
保持持续增长。“国油国运”政策鼓励国内航运企业扩张原油运输运力，招商轮船未
来的运力增长能够得到充足的运量保障。
  干散货运价指数2006 年下半年强劲反弹，对2007 年公司期租业务构成利好。公司
干散货轮规模偏小，主要用于期租业务。这种经营模式，对签约的点位把握非常重
要。公司将于明年年初重新签订干散货轮的期租合同，由于目前指数已强劲反弹到
高位，对公司比较有利。
  LNG 运输业务是未来公司业绩的主要稳定剂。公司将于2007 年开始进入LNG 运输
市场。由于与接收站签订了长期固定回报合约，每艘LNG 专用运输船将给公司带来
2000—2400 万元投资收益。随着公司LNG 船从2006 年的0 艘上升到2009 年的5
艘，LNG 船对公司利润总额的贡献将占到7%左右，成为公司业绩的稳定剂。
  未来三年运力扩张计划大部分尚有待落实。公司计划未来三年运力翻番，目前已签
署合同的仅5艘，共93万吨运力，未来三年的运力增长率分别为4%、8%和21%。公
司还有66%的新增油轮运力尚有待落实，计划通过购买二手船或收购兼并实现运力
扩张。目前二手船市场价格在历史最高点，公司如高价收购油轮，则提高盈亏平衡
点，加大经营风险。公司如一直采取观望态度，则有可能不能顺利实现运力扩张计
划。
  盈利预测。我们测算招商轮船2006 年—2008 年的摊薄每股收益分别为0.29 元、0.34
元和0.42 元。
  估值与投资建议。综合市盈率、市净率两种不同估值方法，我们认为招商轮船合理
每股价值区间为3.74—4.04 元。建议投资者可以参与申购。
  主要不确定因素。航运行业具有典型的周期性特征，运价波动是公司最主要的风险。