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五粮液研究报告:中投证券-五粮液-000858-三季报正常,静待结算价调整结果-081020

股票名称: 五粮液 股票代码: 000858分享时间:2008-10-21 09:32:48
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄巍
研报出处: 中投证券 研报页数:   推荐评级: 推荐
研报大小: 221 KB 分享者: 舒**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂄  三季度单季度净利润增幅超过收入增幅是由于毛利率的改善和所得税率下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度单季度净利润增幅62.99%,收入增幅16.54%,超过的原因主要是两点:1)三季度单季度毛利率同比提升2.06%至45.25%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司毛利率提升的主要原因是8  月份开始执行52  度水晶装五粮液出厂价469  元,提价51  元;38  度五粮液369  元,提价31  元;2)综合所得税率同比下降8.07%至24.19%,是由于新税法所致。
􀂄  前三季度净利润增幅超过收入增幅是由于所得税率下降。前三季度净利润增幅为20.02%,收入增幅为8.86%,营业利润增幅为8.18%,净利润增幅超过收入增幅的原因是综合所得税率下降9.13%至23.69%所致。此外:存货和预收账款表现正常。
􀂄  结算价调整和资产收购仍在等待之中。预计调整后的52  度五粮液结算价为418  元,提升90  元,尚留价差51  元;39  度五粮液结算价为338  元,提升90  元,尚留价差31  元。判断依据:1)进出口公司仍然存在,价差幅度将与行业惯例一致;2)以九折出厂价来计算结算价,这是通常酒类企业给总代理经销商的折扣幅度。
􀂄  目标价18.25  元,维持“推荐”评级。维持公司2008  年业绩预测不变,下调2009  年和2010  年EPS  至0.73  元和0.82  元,下调幅度为14.11%和13.68%。调整原因为经济衰退下公司明年不会提价,内销五粮液恢复低于预期。按照行业重点公司25  倍市盈率,以公司完成收购后的完整经营年度2009  年进行估值,对应合理价格为18.25  元,维持“推荐”评级。

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