投资要点:
基础数据: 2013 年12 月31 日万科公布年报,2013 年公司实现营业收入和净利润分别为1354 亿元和151.2 亿元,分别同比增长31.3%和20.5%,每股收益1.37 元,基本符合我们1.40 元的
预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩增长符合预期,低价项目结算导致毛利率下滑,14 年或有小幅恢复。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2013年万科营业收入和净利润分别为1354 亿元和151.2 亿元,分别同比增长31.3%和20.5%,基本符合我们预期。但需要注意的是:1)毛利率继续下降,低于我们的预期。公司2013 年年报毛利率从三季报的32.1%进一步下降至31.5%,较12 年低5.1 个百分点。低于我们预期的34%,主要是结算项目主要是11 年下半年及12 年销售的项目,价格相对较低所致。13 年结算均价为10787 元/平,为过去三年最低点。但13 年公司销售均价已达11473 元/平,已售未结均价也达到11293 元/平,14 随着结算项目单价的提升,毛利率预计将有小幅回升,预计为33%。2)但土地增值税相应减少、管理费用率以及少数股东权益损益的下降,很大程度上对冲了毛利率下降对净利润的影响。我们预计随着小股操盘模式的推进,2016 年以后公司结算项目权益比例将明显下降,但小股项目的收益将以投资收益的方式体现,并最终呈现为ROE 的提升。
2013 年分红比率大幅提升,2014 年令人期待。2013 年的年报还有很多值得关注的变化:1)分红比率大幅提升。2013 年万科的利润分配预案为每10 股派现金4.1 元,占净利润比例从12 年的16%大幅提高到30%,按目前股价算,股息率达到5.6%,并计划在未来进一步提升分红比率。我们认为,当前房地产和资本市场环境下,地产公司提高股息率正当其时。万科率先付诸实施,将显著提升对中长期投资者的吸引力。2)商业运营取得突破。万科13 年投资性房地产从23.8 亿大幅上升至117.1 亿,自持物业明显增加,北京、深圳、苏州等地的商业广场开业经营,运营情况。3)步入国际化时代。13 年,万科进入美国、香港、新加坡从事房地产开发,并在海外2 次低息融资,国际化稳步前行。同时,公司B 转H 方案也在本周获证监会批准,未来在项目拓展及资金成本方面将更具优势。4)理解真正的互联网思维。13 年年报的《致股东》中,万科用近一半的篇幅阐述了对移动互联网的理解。以我粗浅的认识,公司所表达的,移动互联网应该是平台、是渠道,其直接目的应该是为客户提供增值服务,其根本目的应该是通过更好的业主体验为企业创造经济价值。而万科目前各项社区服务为现代业主提供了大量方便,服务品质已成为业内标杆。目前,万科的物业已有餐饮、快递、仓储、中介、家居代购等多项经典服务,良好的物业服务和口碑将成为公司销售增长的重要保障。
2014,万科以至而立之年,在维持销售快速增长的同时,公司商业运营、国际化、物业管理等业务的发展令人期待。同时,公司将大幅提升分红比率,投资价值凸显,维持买入评级。公司13 年新开工面积2131 万方,同比增长48.7%,预计14 年货量达到2700 亿以上,维持2014 年销售额为2000 亿的预测,同比增长17%。预计14-16 年EPS 分别为1.64、1.88、2.19 元(14、15年EPS 分别从1.71、2.02 元有所下调),对应PE 分别为4.5X、3.8X、3.3X。
RNAV 为16.5 元,目前折价56%,维持买入评级。