事件:
平安银行今日公布2013年年报,全年实现营业收入521.9亿元,同比增长31.3%,其中利息净收入406.9亿元,同比增长23.2%,归属母公司净利润152.3亿元,同比增长13.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益1.86元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)期末公司总资产18,917亿元,比年初增长17.8%,生息资产18,421亿元,比年初增长17.2%,总负债17,797亿元,比年初增长16.9%,付息负债17,433亿元,比年初增长17.6%,净资产1,121亿元,比年初增加32.2%,每股净资产11.77元。(详见数据列表第一部分:年报概述)
点评:
平安银行的业绩符合市场预期,3季度同业业务大幅压缩,同时增加债券投资的调整在4季度没有延续,预计公司资产负债配置结构大幅调整基本结束。公司在4季度将绝大部分可供出售金融资产重分类至持有到期投资,意图或在降低资本公积波动。从2013Q2开始在融资平台和房地产开发贷方面的投放,使得公司全年来看存款积累形势良好,不过受制于4季度出现的存款流失(QoQ-2.82%),贷款全年增速放缓至17.5%(QoQ1.8%)。我们认为公司依靠资产端投放带动负债端增长的经营战略仍将取得优于行业的领先地位。
公司不良率较前一季度回落8bps至0.89%,主要驱动因素来自全年40亿(预计Q4单季度22亿)的大幅核销,单季度不良净生成率仍维持在0.19%的较高水平。公司关注类贷款的增长环比继续改善(Q4vs.Q3:QoQ15%vs.8.8%),逾期增长情况也较上半年放缓,不过迁徙率数据仍继续处于高位,我们认为未来不良上行的压力有所减缓,但公司仍需继续夯实资产质量。值得注意的是仅有1.79%的拨贷比可能对资产处置力度产生边际制约,总体而言公司未来3年的拨备计提压力仍存。
我们小幅调整公司2014年和2015年EPS至1.55元和1.81元,预计2013年底每股净资产为11.38元,对应的2014年和2015年PE分别为5.8和5.0倍,对应2014年底的PB为0.79倍。公司在经过150亿定增后,一级资本充足率上行至8.56%。未来整合下经营效率的提升和协同效应的发挥,以及非公开定增资金的投入均有利于公司盈利能力的提升,改革红利继续释放。公司目前的估值水平基本已经反映了市场对其效率改善的预期,落实的进度仍需时间确认,我们维持对公司的推荐评级。