◆公司13年扣非后净利润同比上升17.8%，参股成立小额贷款公司公司公布13年业绩，报告期内营业收入38.5亿元，同比增长12.4%，归属于上市公司股东净利润1.1亿元，同比下降12.0%，扣除非经常性损益后净利润7036万元，同比增长17.8%，EPS0.32元，与之前业绩快报披露一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】13年利润分配预案为每10股派现2元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　同时公司公告拟与贵州盐业集团等共同成立小额贷款公司，注册资本5000万元，公司以现金出资750万元，占比15%。
　　◆毛利率同比提升，销售费用率增长拉高期间费用率
　　公司13年主营业务毛利率为15.0%，同比提升1.0个百分点，主要是复合肥与盐业务毛利率分别提高0.7和6.1个百分点所致，品种盐营收占比提升推动盐业务盈利能力大幅提高，联碱业务由于去年纯碱和氯化铵价格下滑导致毛利率下降2.2个百分点。
　　公司13年销售费用率同比提升了0.8个百分点，主要是由于报告期内大幅增加了广告投入和销售人员薪酬，管理费用率和财务费用率基本维持稳定。此外影响净利润的另一个重要原因是营业外收入减少了4700万元，主要源自政府补助大幅减少。
　　◆14年复合肥产能接近翻番，品种盐业务继续高速增长
　　13~15年是公司复合肥产能集中释放期。募投项目60万吨硝基复合肥于13年11月投产，河南宁陵80万吨于14年2月投产，山东平原100万吨和四川眉山45万吨预计分别将于今年年中和年底投产，届时公司复合肥产能将从243万吨增至468万吨。河南、山东基地的投产将进一步扩大公司市场范围，预计公司未来两年复合肥销量有望高速增长，同时硝基肥、水溶肥等新型肥料占比的提升将带动盈利能力上行。
　　公司品种盐业务近两年高速增长，13年营收同比增长157%。子公司益盐堂拥有30万吨品种盐产能，去年新建食用氯化钾和海藻碘生产线，目前已经成为全国最大的单体高端食用盐生产基地。国内食用盐市场规模在800万吨左右，我们预计此块业务仍有广阔的成长空间。
　　◆给予“买入”评级
　　公司未来两年将进入产能和业绩高速释放期，预计14到16年EPS分别为0.52元、0.73元和0.90元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　联碱产品价格继续走低，新增复合肥产能销售不及预期。