预期连续两年录得盈利下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预测波司登2014 财年(年结日:3 月)的销售收入与净利润将分别按年下降14.2%和23.8%至人民币80 亿元和人民币8.2 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 这主要是由于销售表现疲软及固定经营费用不断上升所引起的。我们同时预测公司2014 财年的毛利率和净利润将按年分别下降3.1 个百分点和1.3 个百分点至47.5%和10.3%。除此之外,我们预测2015 及2016 财年的销售收入将分别按年增长8.7%及6.3%至人民币87.0 亿元和人民币92.5 亿元。
各部门业务分析。我们预测羽绒服业务、原始设备加工业务及非羽绒服业务的销售收入分别在2014 财年按年下降10.4%、24.3%和28.0%,达到人民币63.6 亿元、人民币7.2 亿元及人民币9.2 亿元, 分别占总销售收入的79.5%、9.0%和11.5%。公司管理层指出由于中国内地2013 冬天的天气较往常暖和,同时零售业市场竞争日益激烈,这些因素都负面的影响了公司羽绒服产品的销售。除此之外,公司采取了羽绒服单品牌店的销售策略,从而加大了经营费用上升的压力。我们预测2014 财年非羽绒服业务的店铺总数将按年减少256 间至1,170 间,同时公司将会持续整合非羽绒服业务旗下的品牌资源。我们预测2014 财年整个非羽绒服业务部门将会录得净亏损,同时认为在2015 财年上半年非羽绒服业务的销售将不会有明显的改善。
存货压力依然很大。2014 财年上半年的平均存货周转天数为300 天,按年上升100 天。由于销售表现不理想以及品牌资源仍然在持续的整合当中,我们认为2014 财年全年的存货周转天数将按年上涨83 天至239 天。
下调盈利预测。我们将2014至2016财年的净利润预测分别降低20.0%、20.1%及23.4%至人民币8.2 亿元、8.4 亿元和9.1 亿元。公司目前的股价相当于2015 财年市盈率的10.6 倍。我们仍然维持卖出评级,目标价从1.22 港元降至1.18 港元,新目标价相当于2015 财年市盈率的9 倍, 同时也是公司过去5 年的平均市盈率减去一个标准偏差。