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波司登集团研究报告:招银国际-波司登集团-3998.HK-睿智投资:销售收入低于预期-140307

股票名称: 波司登集团 股票代码: 3998.HK分享时间:2014-03-07 11:43:47
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 招银国际 研报页数: 4 页 推荐评级: 卖出
研报大小: 562 KB 分享者: she****ui 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        预期连续两年录得盈利下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预测波司登2014  财年(年结日:3  月)的销售收入与净利润将分别按年下降14.2%和23.8%至人民币80  亿元和人民币8.2  亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  这主要是由于销售表现疲软及固定经营费用不断上升所引起的。我们同时预测公司2014  财年的毛利率和净利润将按年分别下降3.1  个百分点和1.3  个百分点至47.5%和10.3%。除此之外,我们预测2015  及2016  财年的销售收入将分别按年增长8.7%及6.3%至人民币87.0  亿元和人民币92.5  亿元。
        各部门业务分析。我们预测羽绒服业务、原始设备加工业务及非羽绒服业务的销售收入分别在2014  财年按年下降10.4%、24.3%和28.0%,达到人民币63.6  亿元、人民币7.2  亿元及人民币9.2  亿元,  分别占总销售收入的79.5%、9.0%和11.5%。公司管理层指出由于中国内地2013  冬天的天气较往常暖和,同时零售业市场竞争日益激烈,这些因素都负面的影响了公司羽绒服产品的销售。除此之外,公司采取了羽绒服单品牌店的销售策略,从而加大了经营费用上升的压力。我们预测2014  财年非羽绒服业务的店铺总数将按年减少256  间至1,170  间,同时公司将会持续整合非羽绒服业务旗下的品牌资源。我们预测2014  财年整个非羽绒服业务部门将会录得净亏损,同时认为在2015  财年上半年非羽绒服业务的销售将不会有明显的改善。
        存货压力依然很大。2014  财年上半年的平均存货周转天数为300  天,按年上升100  天。由于销售表现不理想以及品牌资源仍然在持续的整合当中,我们认为2014  财年全年的存货周转天数将按年上涨83  天至239  天。
        下调盈利预测。我们将2014至2016财年的净利润预测分别降低20.0%、20.1%及23.4%至人民币8.2  亿元、8.4  亿元和9.1  亿元。公司目前的股价相当于2015  财年市盈率的10.6  倍。我们仍然维持卖出评级,目标价从1.22  港元降至1.18  港元,新目标价相当于2015  财年市盈率的9  倍,  同时也是公司过去5  年的平均市盈率减去一个标准偏差。
        

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