业绩符合预期,逐步转型中;重申买入
与预测不一致的方面
平安银行公布2013 年税后净利润为人民币152 亿元,同比增长14%,较路透市场预测高3%但符合我们的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】得益于净息差的上升和手续费收入的增长,四季度拨备前营业利润好于预期(同比增长43%),不过这被信贷成本上升(至121 个基点)所抵消。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于拨备上升,拨贷比小幅升至1.79% 。主要积极因素:1) 2013 年四季度净息差环比上升21 个基点至2.52%,主要原因是该行生息资产继续转向零售贷款(如个人经营贷款和信用卡; 零售贷款占平安贷款总额的比重从2012 年底的31%升至38%),从而推动贷款收益率上升。2) 2013 年非利息收入同比强劲增长72%,主要受到咨询顾问、理财和信用卡业务的推动,中间业务对总收入的贡献已从一年前的17%提高到了22%。3) 负债业务有所改善,尽管年末存款规模小幅下降,但基于日均余额计算的贷存比从2012 年的70%降至2013 年四季度的67%)。4) 定向增发后资本金实力更为雄厚,一级资本充足率/总资本充足率分别提高至9.41%/11.04%(在新资本协议下为8.56%/9.90%)。
主要不利因素:1) 在经过不良贷款核销/出售/回收因素调整后,我们估测四季度新增不良贷款净生成率上升33 个基点至88 个基点,关注类贷款占比也升至2.1%,表明未来几个季度中该行资产质量可能面临一定压力。
投资影响
我们将2014/15 年税后净利润预测微调-0.4%/-1.1%,主要基于更高的拨备支出预测,并推出2016 年预测。我们维持对该股的买入评级,因为我们预期消费/小微企业贷款业务扩张和存款业务的改善将有助于净息差和总资产回报率的提升,从而推动该股表现优于市场。我们维持基于剩余收益模型的目标价格人民币15.1元,对应1.0 倍的2014 年预期市净率(当前股价对应0.7 倍的2014 年预期市净率)。主要风险:政策紧缩更严格/不良贷款差于预期。