2013 年净利润同比增长84%,与业绩预告相符
西南证券2013 年营业收入19.64 亿元,同比增长54.9%;净利润6.30 亿元,同比增长84.09%,高于我们的盈利预测5.13%;综合收益6.47 亿元,同比增长28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013 年公司EPS、BVPS、ROE 分别为0.27 元、4.66 元、5.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投行业务与另类投资业务超预期
西南业绩超预期主要由于投行和西证投资收入超预期。13 年西南投行业务收入3.69 亿元,在IPO 暂停的情况下同比增长15%,其中并购收入同比增长27%。尽管西证创新13 年4 月成立、注册资本6 亿元,但13 年实现净利润1.45 亿元、占比23%,超出预期。西证投资控股重庆西证渝富股权投资基金,搭建投融资平台,考虑到公司在重庆资源优势我们看好其持续的业绩增长。
完成定增后资本实力显著增强,看好创新业务高增长
2013 年公司信用业务(两融、股票质押、约定回购)收入合计2.95 亿元,收入占比15.0%。2014 年2 月公司定增顺利完成,募资42.5 亿元,净资产增厚39%。公司资本实力显著增强,有望驱动信用业务、另类投资等创新业务快速发展,目前创新业务对利润的贡献占比已超过38%,是公司一大亮点。
估值:维持“买入”评级,小幅下调目标价至11.67 元
考虑经纪业务竞争显著加剧,我们调低公司经纪佣金率假设,同时调高投行收入和另类投资收益,上调公司2014-16 年EPS 至 0.32/0.39/0.44 元(原0.30/0.37/0.43 元)。考虑当前经营环境变化,我们将经济业务PE 估值从14倍下调至10 倍。根据分部估值法小幅下调目标价至11.67 元,对应2014-16年P/E 36.0/29.9/26.2 倍,对应2014 年P/B2.09 倍,维持“买入”评级。