投资要点  13  年盈利略低于我们预期，主要受商业市场开发项目费用拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近日公司公布业绩快报，2013  年营业收入和净利润分别同比增长23.13%和16.76%，每股收益0.75  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益于成衣市场商铺部分转让，13  年四季度销售收入同比增长82%，  净利润也有明显提升。但由于原皮市场未开业的情况下费用已陆续确认，同时成衣市场前期广告投入也将在13、14  年分摊，导致全年盈利增速略低于我们预期。    未来业务看点主要在上游业务和下游商业市场开发项目业绩的逐步提升。分业务来看，我们预计13  年公司出口业务收入小幅下降，国内零售保持较快增长，但增速较12  年有所回落。未来公司出口业务整体将保持平稳态势，考虑到国内低迷的零售环境，预计公司国内零售业务将保持渠道数量与收入规模的稳健增长。13  年公司通过香港子公司收购的欧洲养殖农场未来有望向国内出口原皮及种貂，  预计14  年开始贡献部分收入。此外，原皮市场预计也将在14  年逐步贡献业绩。
        公司从13  年开始积极贯彻"原料-制造-销售-市场开发"的全产业链发展策略，在上游资源领域加强控制权（收购拍卖行拍照与欧洲貂场、开发原皮交易市场二期），下游则积极发展国内零售业务，开展成衣市场建设。公司已经跳出了原有制造加工业务属性，未来作为行业第一且唯一的上市公司整合全产业的策略将为公司市值扩张提供较大发展空间。我们认为在保持国内零售与商业市场开发稳步推进的同时，公司收购的欧洲貂皮养殖场也将逐渐成为一个新的亮点。
      财务与估值  我们小幅下调公司未来3  年内销收入增速预测，上调商铺业务收入与期间费用率预测，预计2013-2015  年公司每股收益分别为0.75  元、0.90  元和1.06  元（原预测0.81  元、0.93  元和1.10  元），其中裘皮服饰制造零售业务每股收益分别为0.66  元、0.75  元与0.84  元，商铺业务每股收益分别为0.09  元、0.15  元与0.22  元。参考同行，进行分部估值，维持裘皮服饰业务2014  年14  倍PE  估值，维持商业市场业务租金稳定后每股收益（0.39  元/股）18  倍PE  估值，对应目标价格17.52  元，维持公司"增持"评级。