投资要点
        北斗导航市场空间广阔，国防市场率先普及。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】地图互联网时代卫星导航愈发重要，按照国家卫星导航中长期发展规划的测算，卫星导航产业到2020  年产值将达到4000  亿元，年均复合增速超过50%，其中北斗渗透率从不到5%提高到60%左右，市场空间广阔。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）传统上我国国防和民用领域的定位导航主要依靠美国GPS。2012  年年底北斗二代投入试商用，其定位授时和测速精度已经比肩GPS，随着卫星覆盖数目提升和地基增强系统的建设完成，北斗二代的关键指标性能还将有所提升。展望未来，随着时间推移带来应用规模的提升，北斗在民用领域或将缩小与GPS  的差距，跟上甚至有望超过并取代GPS，而在国防等特种行业领域，直接取代GPS  则是必然。
        国防北斗市场爆发+公司拐点到来。我国国防行业的北斗市场空间在百亿左右，2013  年北斗二代产品中间经过送样、定样、定型等阶段，已经进入批量招标阶段，宣告百亿市场爆发时点正式到来。国腾电子凭借优秀的研发实力和中标表现，已经奠定了国防等特种行业北斗市场的领先地位，预计份额在60%左右。公司去年业绩亏损1490  万元，目前在手的高毛利北斗订单估计超过4  亿元，将在今明两年得到集中确认，业绩拐点明确。此外，公司目前将子公司国星通信控股权从56%提高到75%，提高北斗受益程度。
        未雨绸缪，新产品新模式布局保障长期高速发展。在主业北斗芯片及终端产品放量之际，公司未雨绸缪，布局有潜力可持续发展的新产品新模式。1）公司的北斗和惯性制导组合模块可实现炮弹精确打击，产品市场空间可达到6  亿元以上。公司技术已经获得特种行业客户的高度认可，并小批量送样检查，在国内处于一线地位。2）公司还进军市场空间更为广阔的北斗运维服务市场，并在地调等行业率先取得突破，从产品到运维服务的盈利模式转变将为公司长期可持续发展奠定基础。
        盈利预测与估值：
        我们预测公司  2013  年-2015  年营业收入分别为2.57  亿元、6.48  亿元和9.18  亿元，同比增速分别为27.26%、151.64%和41.68%，归属于上市公司股东的净利润分别为-1490  万元、1.70  亿元和2.70  亿元，对应的EPS分别为-0.05  元、0.61  元和0.97  元。
        国防北斗产业市场空间广阔，目前已经到爆发时点。公司凭借优秀的研发历史和中标表现，行业龙头地位确立，产品和服务布局完善，长期高增长可期。按照可比上市公司估值，并结合绝对估值结果，给予公司2015年30-35  倍估值，目标价为29.10  元-33.95  元，我们维持公司“买入”评级。
        风险提示：1）2014  年北斗二代军工产品试样结果不及预计，导致北斗订单延后或取消；2）二代芯片竞争激烈程度超出预期，可能爆发价格战，导致北斗芯片毛利率大幅下滑；