事件描述:(1)近期,沪深300 股指期货四个合约出现持续贴水现象,以2014 年3 月4 日为例,盘中IF1403、IF1404、IF1406 和IF1409 四个合约最大贴水幅度分别达28.97、29.37、32.57 和34.17 个指数点,期指贴水现象明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)沪深300 股指期货第1 季月IF1406 合约成交量和持仓量明显超过下月IF1404 合约,与正常情况下期指合约从当月合约逐步移仓至下月合约现象有所差异。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
事件点评:(1)我们认为,期指投资者市场情绪是影响期指折溢价的主要因素,沪深300 股指期货合约持续大幅贴水现象显示出期指投资者对沪深300 后市走势判断较谨慎。(2)通常情况下,沪深300 指数成分股分红因素会降低期指溢价率,但目前来看,成分股分红主要影响远月合约折溢价,对近月合约折溢价影响较小。我们估算分红对IF1403、IF1404、IF1406 和IF1409 四个合约折溢价影响程度分别为0.22、0.44、19.59 和52.03 个指数点。(3)当前期指贴水幅度非历史最低,2013 年7 月期指当月合约最大贴水幅度曾经一度达2.73%。我们认为,股指期货反向套利机制不完善也是导致期指容易出现大幅贴水行情的重要影响因素,包括反向套利成本过高、反向套利机制不顺畅、融券操作券源问题等。(4)期指出现升水和贴水为很多市场正常现象。以恒生期指当月合约为例,2010 年4 月至今,当月合约贴水幅度超过1%的交易日近30 个,最大贴水幅度在1.50%左右。(5)最后,沪深300 股指期货第1 季月合约成交量和持仓量明显超出下月合约主要原因包括:一方面,下月IF1404 合约上市时间相对较短;另一方面,进行alpha 对冲或套期保值等机构投资者移仓操作时对基差收益特殊考虑等。
我们认为,后续随着IF1403 合约逐渐到期,IF1404 合约活跃度或逐渐提升。