沿海煤炭市场：下水煤和进口煤占比约80%，未来增长潜力较大的是北方下水煤：沿海六省一市煤炭来源有北方下水、进口煤、铁路直达和自产煤。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原煤消费量大约10亿吨，其中，下水煤大约6亿吨，进口煤2亿吨，两者占比80%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）沿海四大煤源中未来增长潜力最大的主要是北方下水煤，占比20%的沿海进口煤维持零增长的可能性大（最大的动力煤出口国印尼2014年目标产量3.97亿吨，同比下降6%），铁路直达煤基本维持稳定。自产煤稳中趋降，北方下水煤未来增长潜力巨大。    港口发展遥遥领先，铁路建设大力跟进：主要港口增量来自于京唐港、曹妃甸港和黄骅港、日照港。预测2015年和2017年北方七港口吞吐能力将达到8.6亿吨和12亿吨，较2013年6.2亿吨增加2.4亿吨和5.8亿吨。设计各2亿吨运能的蒙冀线（2015年4月运行通车）和山西中南部大通道（2014年9月投产）逐步建成，以及朔黄线从目前的2.4亿吨扩能到3.5亿吨。我们测算，三条铁路达产后，运能增加5亿吨，到港煤炭量增加2.9亿吨。    东南沿海需求接近零增长：在经济转型、雾霾严重环保压力制约下，广东、浙江、上海和江苏四省市提出到2017年煤炭消费量较2012年实现负增长，我们测算2013年沿海六省一市煤炭消费量8.8亿吨，2015年消费量大约9.2亿吨，两年增长只有3%，十三五期间煤炭消费量开始零增长。    铁路-港口-需求不匹配：未来铁路直达港口铁路运能增加5亿吨，到港煤炭量增加2.9亿吨。未来港口吞吐能力增加5.6亿吨，东南沿海需求基本接近零增长，铁路到港量较需求过剩2.5亿吨。    沿海煤价将由满足边际供给的内蒙煤决定，5500大卡最低价格预计480元/吨：国内下水煤中，神华、中煤、同煤和伊泰下水煤占比接近80%。神华煤炭成本最低，我们假设神华的下水煤量增加1亿吨到4亿吨，而平朔、同煤和伊泰的下水煤量基本维持稳定，剩余的下水煤量由蒙冀线修通后的内蒙煤补充。五大煤源到港的现金流价格分别为：神华327元/吨，伊泰煤业390元/吨，中煤平朔419元/吨，其他内蒙煤478元/吨，同煤506元/吨。按照正常的逻辑，蒙冀线修通后，较高成本的同煤下水煤将全部被内蒙替代，但是由于国有企业即使亏损也满负荷生产，同煤仍将维持足够的下水量，但煤价却必须与次高的其他内蒙煤看齐：未来5500大卡价格480元/吨，较目前的540元/吨还有60元/吨的下跌空间，跌幅11%。    逻辑风险提示：没有考虑煤企成本继续压缩。