工商銀行成立於1984 年,是中國最大的上市銀行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2005 年,工商銀行改制為股份有限公司,並與2006年10月27日同時在香港及上海上市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截止2012 年末,工商銀行以成為全球市值最大、存款第一,以及盈利最多的上市銀行。銀行擁有明顯的規模優勢,管道網路遍佈全球,目前擁有16,648 個境內機構、239 個境外機構以及1,669個代理行,同時擁有411萬公司客戶以及2.82億個人客戶。
業績回顧
根據工商銀行(以下簡稱“工行”或“集團”)去年前3季度業績看,截止去年9 月末,集團的股東應占溢利約達人民幣2,055.33 億元,同比上升10.67%,折合每股基本收益人民幣0.59元。利潤增速逐季降低;集團利潤增速降低主要由於期內其淨利息收入的增速降低所致,前3 季度同比僅增長約5.2%。不過隨著市場環境的好轉,中間業務收入增速超出我們預期。截止去年9月末,工行的淨手續費及傭金收入同比大幅增長約20%至人民幣955.93 億元,一定程度上抵消了利息收入增速放緩所帶來的負面影響;
2013 年前三季度集團總資產較2012 年末上升6.84%至人民幣18.74 萬億元,保持穩定的增長趨勢。每股淨資產達人民幣3.51元,較2012年末上升9.19%;由於近年來信貸規模的大幅增長,銀行的資產品質現隱憂,截止3 季度末,工行的不良貸款率較2012 年末上升了0.06 個百分點至0.91%,預計2013 年全年將上升至0.93%。同時不良貸款餘額較2012 年末上升了人民幣127.86 億元至人民幣873.61 億元,而撥備覆蓋率則較2012年末下降了26.68個百分點至268.87%;
近期銀行的貸款品質引起市場關注。2014 年1 月工行捲入信託違約危機,其代銷的中誠信託旗下30 億元人民幣的信託理財產品出現違約。有消息稱工行與中誠信託將各自承擔25%的重任,剩餘的50%則將有山西省政府負責。雖然具體的方案沒有得到核實,但我們認為工行有可能將承擔部分責任。最重要的是,該事件讓包括工行在內的內地銀行的理財產品的風險暴露出來。2014 年總共約有人民幣5.3萬億的信託產品到期,這使銀行在短期內面臨較大的風險。其中,工行現有的理財產品數額約在人民幣1.2萬億元,因此我們預計未來將面臨較大的信用風險;
工行的業績表現穩定,但考慮到當前所面臨的資產品質惡化的風險,其股價近期已經大幅下滑,短期內我們對其股價表現持謹慎態度,不過總體看其風險仍然可控。
我們下調工行12 個月目標價至5.42 港元,相當於我們按3 階段股利折現模型得出的內在價值折價5%,以反映目前市場風險,較最新收盤價高出於約19%,相當於2014 年每股收益的5.1 倍及每股淨資產的1.0 倍,估值較為合理。維持“持有”評級。