投资要点
        事件：国内首例债券违约出现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月4  日晚间，上海超日太阳能科技股份有限公司董事会发布公告，表示2011  年公司债券第二期利息无法按期全额支付，从而正式违约。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        “刚性兑付”被正式打破：从2013  年起，国内信用风险开始加速暴露。全年债项评级调低的债券总计61  支，发债主体评级被调低的债券总计725  支，相较于2012  年分别增长了48  支和426  支。由于过去几年国内债券大部分都是上调信用等级，加之投资者长期以来对债券抱有刚性兑付的预期，导致信用风险从去年以来快速累积。步入2014  年，“诚至金开1  号”事件、“同捷科技私募债”事件、以及“华锐风电公司债”事件相继爆发，预示着2014  年资本市场开始进入局部信用事件高发期。
        刚性兑付被打破源自两方面压力：（1）宏观经济下行压力增大。国内需求偏弱的格局始终未见改善，PPI  连续23  个月处于负增长，工业企业盈利能力持续下滑，非金融企业EBIT/总资产连续四个季度处于加权贷款利率之下，从目前的趋势来看，2014  年上半年工业企业盈利能力仍然将受到利率挤压。
        （2）2014  年金融领域的改革开始提速，政府更倾向于用市场化的手段来解决资源配置效率偏低的问题。
        A  股潜在的信用风险发生主体是民营企业：目前，国内信用债发行数量总计2739  支，债券余额10.68万亿。发行信用债的国有企业和民营企业资产负债率的算数平均值分别为56.3%和54.9%，高于A股三季度47.3%的水平。其中工业、金融、公用事业、能源、材料五个领域占比分别为38.6%、23.2%、12.5%、11.2%、8.4%。公路铁路、电力、多元银行、建筑工程四个细分行业的债券余额存量超过1万亿，由于这些领域主要涉及到国民经济的支柱部门，而且接近75%的企业其股东均为国有企业，因此发生信用风险的可能性较小。在A  股中，总共有620  家上市公司发行信用债，债券余额3.07万亿。除去银行、材料、公用事业、交通领域等传统的重资产领域，债券余额总量较大的细分行业主要包括能源、汽车、还有房地产。从企业性质来看，国企依然是信用债的主要发行人。但是，我们注意到A  股的民营企业虽然发行的债券余额仅占6.28%，但是，发行债券的公司数目却占到35%。
        这意味未来如果发生信用风险，民营企业可能将是我们重点关注的领域。
        长痛不如短痛：我们在最近的策略分析中曾经提到影响2014  年市场走势的四个因素分别是（1）房地产拐点临近对地产银行利益链的冲击；（2）债务偿还高峰期到来，政府如何在信用风险暴露与经济产能过剩中寻求平衡；（3）经济转型背景下，股市制度如何变革，从而让投资者看到传统产业与新兴产业的新陈代谢；（4）改革元年是否具有安定的国内外政治环境。目前，第二个因素已被触发，我们认为短期对市场影响偏负面，它可能导致：（1）民营企业的信用债利率出现上升，打压利率市场的风险偏好（2）投资者开始关注城投债是否违约，市场或重燃对地方政府债务的担忧。（3）信用风险向流动性风险传导，进而对A  股市场形成冲击。    我们认为信用风险失控的可能性不大，A  股短期反弹的核心逻辑仍在于两会期间政治和经济政策的进一
        步明朗化。考虑到经济持续疲弱以及房地产投资增速可能的下滑，我们对市场二季度的表现维持谨慎。
        配置方面，短期方向我们建议关注：（1）景气边际改善的行业：包括农业和电力设备；（2）需求稳定的行业包括医药、乳业。此外，我们建议将国企改革作为贯穿全年的重要辅线  。