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研究报告:国信证券-晨会纪要-140306

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-03-06 09:22:28
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 国信证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 594 KB 分享者: swa****bc 我要报错
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【研究报告内容摘要】

宏观早报:守住底线,再谈改革—2014年政府工作报告解读
        今日李克强总理在人大开幕会议上做政府工作报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年政策基调为“保持经济运行处在合理区间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)完善宏观调控政策框架,守住稳增长、保就业的下限和防通胀的上限,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。总体来看,今年的政府工作报告淡化了有关宏观调控的论述,突出了有关转型改革的议题。对此我们的具体解读如下。
        稳增长下限在于就业,但“奥肯法则”可能生变,增长下限或被拓宽。2014年增长目标定在7.5%,与2013年一样。其中,固定资产投资增速目标下调至17.5%,进出口总额增速目标下调至8.5%,社会消费品零售总额增速目标仍为14.5%。一直以来,市场上一直对于目标增速究竟是7%还是7.5%颇有争论,认为代表了两种截然不同的改革态度。我们认为,尽管经济增速总体目标未变,但维稳增长的实现路径可能正在悄悄生变。一是下调固定资产投资增速目标,意味着用传统方式刺激经济的意愿在下降。二是7.5%实际上并不必然代表着政府能够容忍的增速下限。政府工作报告中明确提及,“稳增长更是为了保就业”。2014年新增城镇就业目标为1000万人,相比2013年上升100万人,而7.5%的增速目标设定可能与这一就业目标是相匹配的。但随着当前中国潜在增长率的下沉,即便实际经济增速下滑,负向产出缺口可能不会明显扩大,劳动力利用的紧张程度也就不会明显松弛。换个角度来说,随着吸纳就业能力更强的服务业的快速发展,增长下滑但是就业稳定的情况更可能出现。这就意味着政府能够容忍的经济增速底线会被进一步拓宽。三是今年政府工作报告中,在提出加速淘汰落后产能时,明确指出要淘汰钢铁2700万吨,水泥4200万吨,平板玻璃3500万箱。如此硬性的指标限定说明2014年上游行业去产能进程将被进一步提速,也说明大兴基建的政府托底方式不太可能使用。
        稳增长上限在于通胀,但只要政府不大规模加杠杆,通胀就不会超预期上行。2014年通胀目标定在3.5%,与2013年一样。政府工作报告提及,今年抑制通胀上升的因素较多,表明政府对通胀并不太过担忧。我们之前就曾指出,经济增速往下,货币政策不松,输入性通胀无虞,食品价格无扰动,意味着今年通胀将是温和可控的。反通胀是央行一以贯之的行为逻辑,但通胀目前已不再是央行的首要关注目标。今年通胀唯一的上行风险在于需求端过快上行,造成实际产出长期在潜在产出之上运行,而政府大规模加杠杆是需求端快速上行的主要诱因。因此,政府将通胀作为保增长上限,表明了政府托底经济但不会拉升经济的态度。
        

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